>> 交銀國際-協(xié)鑫科技(3800.HK)出售棒狀硅股權(quán)，擬中東建廠有望享受海外多晶硅高溢價-240105
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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出售棒狀硅股權(quán)，回收資金55億元：公司12月底公告出售在棒狀硅資產(chǎn)戈恩斯直接持有的全部38.5%股權(quán)，交易完成后，公司持股40.3%的聯(lián)營公司徐州基金持有其100%股權(quán)，公司未來將進一步進行處置。本次交易確認賬面虧損39.7億元，其中商譽影響24.2億元，但回收資金54.7億元（按此測算，出售估值0.92倍市凈率），對資產(chǎn)負債表有正面影響。除戈恩斯外，公司已無其它棒狀硅資產(chǎn)，我們認為出售戈恩斯將為公司回收大量資金，有利于公司專注于顆粒硅和推進海外建廠。
擬在中東建廠，有望享受海外多晶硅高溢價：公司擬在中東建設(shè)12萬噸顆粒硅產(chǎn)能，預(yù)計2024年開工，2026年投產(chǎn)，將成為中國企業(yè)在海外的第一個多晶硅項目。由于人工、原材料成本、電價較高，公司測算其成本將比內(nèi)地相同產(chǎn)能高2萬元/噸。目前海外多晶硅相比內(nèi)地的溢價高達8萬元/噸。我們預(yù)計該產(chǎn)能投產(chǎn)后溢價將明顯收窄，但其單噸盈利仍將比內(nèi)地高1萬元以上。
多晶硅價格持續(xù)下跌后2季度有望企穩(wěn)反彈，顆粒硅仍存折價：據(jù)硅業(yè)分會，致密料單噸均價由10月高點的8.0萬元持續(xù)下跌至目前的5.8萬元，隨著N型硅片占比快速提升，N型料出現(xiàn)一定緊缺，P型料過剩則愈發(fā)嚴重，N/P價差擴大至0.9萬元；N型顆粒硅均價5.9萬元，相比N型棒狀硅仍折價0.9萬元，但略高于P型棒狀硅。我們預(yù)計短期內(nèi)公司銷售均價仍將明顯低于以生產(chǎn)N型料為主的棒狀硅龍頭。1月硅片因淡季將大幅減產(chǎn)，而多晶硅產(chǎn)量因新產(chǎn)能投產(chǎn)和生產(chǎn)剛性仍將增加，供過于求將加劇，我們預(yù)計1季度多晶硅價格將繼續(xù)下跌，但N型料因需求快速增長而下跌空間有限，隨著高成本產(chǎn)能退出和需求增長，2季度有望企穩(wěn)反彈。
公司將憑借成本優(yōu)勢在周期底部提高市占率：我們將公司2023-25年多晶硅單噸含稅均價預(yù)測由10.3/6.6/6.3萬元下調(diào)至9.4/5.7/5.6萬元。由于多晶硅價格跌幅超預(yù)期，我們下調(diào)2023-25年盈利預(yù)測10%/33%/30%（暫未考慮出售戈恩斯的財務(wù)影響）。基于12倍2024年市盈率，將目標價下調(diào)至1.56港元（原1.91港元）。我們認為，公司顆粒硅盡管存在折價，但成本為行業(yè)最低之一，單噸盈利優(yōu)勢仍然明顯，將在本輪周期底部提高市占率，維持買入。
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