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協(xié)鑫科技發(fā)布2023年7月1日至2023年9月30日未經(jīng)審核之光伏材料業(yè)務(wù)分部主要經(jīng)營(yíng)資料，主要內(nèi)容為：光伏材料業(yè)務(wù)分部利潤(rùn)為約9.21億元人民幣，23Q3顆粒硅產(chǎn)量為約53607噸，同比+105%（22Q3顆粒硅與棒狀硅合計(jì)），顆粒硅出貨量為約67607噸（含內(nèi)部銷售約3611噸）；硅片產(chǎn)量為約15GW（含代工硅片約7GW），硅片銷量為約15GW（含代工硅片約6GW）。根據(jù)2022年10月16日協(xié)鑫公布的自愿性披露公告，2022年前三季度光伏材料業(yè)務(wù)分部利潤(rùn)約127億元，計(jì)算可得22Q3利潤(rùn)約57.9億元，以此計(jì)算，光伏材料業(yè)務(wù)約同比-84%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，硅料價(jià)格基本穩(wěn)定。23Q3來(lái)看，硅料價(jià)格觸底之后略有反彈，根據(jù)PVinfolink數(shù)據(jù)，23Q3硅料均價(jià)為74.4元/KG，較2022年的297.8元/KG同比下降75%，我們預(yù)計(jì)硅料價(jià)格將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定在60-90元/KG的區(qū)間內(nèi)，當(dāng)價(jià)格下降至60元/KG時(shí)將擊穿二線廠商的全成本，一線廠商有望憑借較低的成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
　　單噸盈利符合預(yù)期，呼市項(xiàng)目投產(chǎn)后成本將繼續(xù)下降。按照顆粒硅出貨量計(jì)算，公司的單噸盈利約為1.36萬(wàn)元/噸，由于顆粒硅的公開報(bào)價(jià)較多晶棒狀硅低5-10元/KG左右，取中間值計(jì)算，按照23Q3的公開報(bào)價(jià)計(jì)算，公司的全成本約為53.3元/KG左右，按照公司半年報(bào)時(shí)公布的40元/KG左右的現(xiàn)金成本計(jì)算，基本符合預(yù)期，從業(yè)績(jī)上驗(yàn)證公司顆粒硅的成本優(yōu)勢(shì)。而目前公司的呼和浩特市項(xiàng)目還處在爬產(chǎn)狀態(tài)，該廠目前仍在資本支出階段，因此未來(lái)隨著24Q1公司呼市項(xiàng)目全面投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司全成本將繼續(xù)下降，發(fā)揮出顆粒硅的成本優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.03/52.05/90.64億元，同比-57.0%/-28.7%/+74.1%，EPS分別為0.27/0.19/0.34元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)進(jìn)步替代風(fēng)險(xiǎn)