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事件概述
　　根據(jù)公司公眾號信息，5月25日，協(xié)鑫科技在SNEC展會現(xiàn)場宣布由公司主導(dǎo)的新版《流化床法顆粒硅》國標(biāo)將于今年6月發(fā)布，內(nèi)容將更加突出顆粒硅在品質(zhì)上的核心優(yōu)勢。
　　分析與判斷
　　顆粒硅品質(zhì)提升快速，專利儲備奠定品質(zhì)提升基礎(chǔ)，下游N型高比例應(yīng)用可期。從2022年至今，公司顆粒硅品質(zhì)快速提升。顆粒硅總金屬含量低于3ppbw產(chǎn)品比例由2022Q1的18.3%提升至2022Q4的80.3%，2023Q1提升至96%。截至2023年3月，總金屬含量低于1ppbw產(chǎn)品比例超過75%。3月內(nèi)單周產(chǎn)品金屬<1ppbw占比增加13%。公司產(chǎn)品含粉率也在2022年由8mg/g降低至1mg/g。同時(shí)公司也有提高產(chǎn)品質(zhì)量方面的專利儲備。我們認(rèn)為2022年至今，公司用實(shí)際數(shù)據(jù)證明顆粒硅產(chǎn)品質(zhì)量提升路徑有效，未來雜質(zhì)含量有望進(jìn)一步大幅降低。由于N型硅片對硅料雜質(zhì)含量要求更高，我們認(rèn)為未來隨著質(zhì)量提高，顆粒硅在N型拉晶環(huán)節(jié)高比例應(yīng)用可期。
　　顆粒硅成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)未來成本還將有約10%-20%的下降空間。經(jīng)測算，我們預(yù)計(jì)樂山地區(qū)成本在滿產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)低于40元/kg的生產(chǎn)成本，相比較一季度披露的徐州地區(qū)40.15元/kg預(yù)計(jì)降低10%-20%。我們認(rèn)為隨著各基地產(chǎn)能逐步爬坡、達(dá)產(chǎn)、產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提高、費(fèi)用管控能力提高，顆粒硅生產(chǎn)成本還將有進(jìn)一步下降空間。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為394.91、581.88、671.25億元，同比分別+10%、+47%、+15%；歸母凈利潤分別為121.74、152.54、199.55億元，同比分別-26%、+25%、+31%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為4、3、2倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。