>> 中泰證券-協(xié)鑫科技(3800.HK)硅料全球龍頭，顆粒硅+CCz引領(lǐng)光伏新技術(shù)革命-230523
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 1897KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾彪,趙宇鵬,馮勝 |
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協(xié)鑫科技是一家什么公司？
協(xié)鑫科技主營硅料和硅片的生產(chǎn)與銷售，并從事光伏電站的建設(shè)與運營。公司成立于2006年，現(xiàn)已成為硅料全球龍頭生產(chǎn)商；2011-2020年，公司布局光伏新技術(shù)，全面推動顆粒硅與CCz技術(shù)在國內(nèi)落地；2020年至今，公司顆粒硅產(chǎn)能迅速爬升，現(xiàn)已具備顆粒硅大規(guī)?；a(chǎn)能力，成為全球唯一一家同時掌握顆粒硅與CCz成熟技術(shù)的企業(yè)。2022年公司實現(xiàn)總營收359億元，同比增長113%；實現(xiàn)歸母凈利潤160億元，同比增長215%。截至2023年3月，公司顆粒硅全球市占率已超10%，預(yù)計2025年將超30%。
我們?nèi)绾慰创镜某砷L邏輯？
顆粒硅的核心優(yōu)勢在于低成本，而CCz的核心優(yōu)勢在于高效率，兩者結(jié)合，直擊光伏全產(chǎn)業(yè)鏈迫切的“降本”、“增效”訴求，公司顆粒硅與CCz有望引領(lǐng)下一輪光伏新技術(shù)革命。
1）光伏終端裝機高增，顆粒硅助力全產(chǎn)業(yè)鏈降本
全球光伏終端裝機高增，帶動上游硅料、硅片需求增長，硅料、硅片環(huán)節(jié)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配中處于強勢地位，公司作為硅料龍頭充分收益。截至2023年3月，公司顆粒硅已投產(chǎn)及已規(guī)劃總產(chǎn)能達70萬噸，硅片產(chǎn)能達55GW。
公司硅烷流化床顆粒硅生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，助力全產(chǎn)業(yè)鏈降本。顆粒硅的優(yōu)勢包括：1）低成本：與棒狀硅相比，顆粒硅萬噸投資成本下降34%，所需電耗和人工分別下降80%/60%，生產(chǎn)成本和現(xiàn)金成本分別下降19%/17%。傳統(tǒng)硅料生產(chǎn)過程中人工、電耗成本高企，顆粒硅優(yōu)勢凸顯。2）低碳：全球各國對光伏產(chǎn)品碳足跡要求日趨嚴格，公司顆粒硅生產(chǎn)的低能耗特點使其在減碳競賽中脫穎而出，公司生產(chǎn)的顆粒硅創(chuàng)下國內(nèi)外最低的硅料碳足跡紀錄。與棒狀硅相比，公司每生產(chǎn)一萬噸顆粒硅可以減少26萬噸CO2排放量，使用顆粒硅制造的組件可使碳足跡下降28%。公司顆粒硅品質(zhì)受客戶高度認可，公司與多家下游頭部企業(yè)簽訂長單，長單期限已覆蓋至2027年，其采購總量達168.92萬噸。
2）CCz技術(shù)高效率、高品質(zhì)，助力N型電池片大規(guī)模擴產(chǎn)
N型電池片的大規(guī)模擴產(chǎn)以硅料、硅片的大規(guī)模、高效率、高品質(zhì)的產(chǎn)出為基礎(chǔ)。與傳統(tǒng)拉晶技術(shù)RCz相比，CCz技術(shù)的優(yōu)勢包括：1）自動化：CCz可減少人工加料環(huán)節(jié)，降低人工成本和外界環(huán)境雜質(zhì)引入的干擾。2）高產(chǎn)量：傳統(tǒng)RCz產(chǎn)能為150-170kg/天，而CCz產(chǎn)能預(yù)期為200-220kg/天。3）高品質(zhì)：傳統(tǒng)RCz拉制環(huán)境熱場不穩(wěn)定，拉制單晶無法避免頭尾電阻率不均的問題，而CCz拉晶和加料融化同時進行，拉制單晶電阻率均一，適配N型電池片高要求。公司硅片產(chǎn)能穩(wěn)居行業(yè)前列，截至2022年末，公司硅片有效產(chǎn)能達55GW，出貨量有望繼續(xù)提升。
3）布局鈣鈦礦電池片，切入電子級多晶硅市場
公司順應(yīng)光伏電池片技術(shù)持續(xù)迭代趨勢，積極布局鈣鈦礦電池，擁有全球首條1m×2m大尺寸100MW鈣鈦礦電池產(chǎn)線，電池片轉(zhuǎn)換效率不斷突破，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司切入電子級多晶硅市場，打破國外技術(shù)壟斷，品質(zhì)通過多項質(zhì)量體系認證。公司未來將在深耕光伏產(chǎn)業(yè)鏈的同時，不斷拓展新技術(shù)領(lǐng)域。
首次覆蓋，給予“增持”評級：根據(jù)業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測模型，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為608.79/668.17/714.70億元，歸母凈利潤分別為123.35/134.44/152.35億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為3.6/3.3/2.9倍。公司以技術(shù)驅(qū)動成長，我們看好公司未來在顆粒硅、硅片業(yè)務(wù)驅(qū)動下業(yè)績加速釋放，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：光伏裝機需求不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅波動的風(fēng)險；研報使用的信息更新不及時的風(fēng)險等
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