>> 中航證券-協(xié)鑫科技(3800.HK)業(yè)績翻倍，顆粒硅助力高增長；綠色低碳，行業(yè)發(fā)展新趨勢-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曾帥 |
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2022年業(yè)績翻倍增長，硅料業(yè)務(wù)占比上升
公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2022年公司歸母凈利潤不低于人民幣155億元，同比增長超過200%(2021年歸母凈利潤51億元)，其中2022年H2歸母凈利潤約86億元。業(yè)績增長主要得益于光伏行業(yè)高景氣度，多晶硅產(chǎn)品供需緊張，量價齊升，以及公司顆粒硅的出色盈利能力。
FBR顆粒硅產(chǎn)能加快釋放，市占率快速提升
顆粒硅的生產(chǎn)工藝為硅烷流化床法，粒徑2毫米左右，具有填充性好，生產(chǎn)使用成本低等優(yōu)勢。據(jù)CPIA預(yù)測2023年全國硅料產(chǎn)能將達124萬噸，同比增長49.94%，其中顆粒硅市占率將達13%左右，并在2024年上升至17%以上。公司顆粒硅項目皆以2萬噸模塊為基礎(chǔ),使用模塊化規(guī)劃建設(shè)，核心部件搭建過程規(guī)范化，技術(shù)流程固化設(shè)計技術(shù)，可快速全面?zhèn)鲗?dǎo)技術(shù)突破，加快產(chǎn)能釋放，同時確保技術(shù)保密性。公司顆粒硅規(guī)劃產(chǎn)能達70萬噸，位于徐州、樂山、包頭的10萬噸級矩陣項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司顆粒硅產(chǎn)品2022年市占率為10%左右。
顆粒硅產(chǎn)品盈利能力突出，碳足跡優(yōu)勢顯著
顆粒硅單位投資成本低于改良西門子法30%以上，每公斤生產(chǎn)綜合電耗和蒸汽為14.8kWh和15.3kg以下，相較于傳統(tǒng)棒狀硅綜合減少電耗80%，水耗49%，人力成本60%，氫消耗57%。在碳足跡方面，顆粒硅具有明顯優(yōu)勢，硅料環(huán)節(jié)占光伏組件碳排放總量的48%，每萬噸顆粒硅每年可減少38.9萬噸二氧化碳排放量。公司使用顆粒硅生產(chǎn)的大尺寸PERC組件,碳足跡均值為400-450千克二氧化碳/千瓦，較同規(guī)格傳統(tǒng)組件下降10-20%左右。在全球雙碳的背景下，清潔能源占比上升，低碳組件需求將進一步提升，使用顆粒硅成為一大重點發(fā)展方向。
投資建議與盈利預(yù)測:公司大力擴展顆粒硅產(chǎn)能，市占率快速提高，隨著未來產(chǎn)能釋放，盈利能力將得到進一步提升，預(yù)計公司2022~2024年歸母凈利潤156億/132億/152億，首次覆蓋，給予2023年25倍PE估值，及“買入”評級。
風(fēng)險提示:全球經(jīng)濟不景氣，新能源需求下行;光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭格局惡化;原材料價格大幅度波動;新技術(shù)替代晶硅產(chǎn)品;公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期;歐美貿(mào)易壁壘致行業(yè)發(fā)展受阻。
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