>> 上海證券-協(xié)鑫科技(03800.HK)顆粒硅表現(xiàn)超預期，成本優(yōu)勢顯著-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
開文明,丁亞 |
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此報告為加密報告 |
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事件概述
3月30日，公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營收359.3億元，同比+113%，歸母凈利潤160.3億元，同比+215%。
2022年，公司光伏材料來自外部客戶總收入357.14億元，同比+115%；光伏電站收入2.17億元。
光伏材料業(yè)務中，多晶硅對外銷售合計176.61億元，集團多晶硅出貨合計9.39萬噸（其中內(nèi)部銷售約1.22萬噸）。顆粒硅平均對外不含稅銷售價格為228.5元/kg，在綜合電價0.57元/kwh下顆粒硅單位毛利（含硅粉利潤）實現(xiàn)183.1元/kg，預計隨著樂山、包頭等低電價地區(qū)產(chǎn)能達產(chǎn)，顆粒硅成本將進一步降低。
分析與判斷
顆粒硅品質(zhì)穩(wěn)定提升，超過75%滿足N型要求。2022年顆粒硅品質(zhì)大幅提升，總金屬含量<3ppbw產(chǎn)品比例由22Q118.3%提升至22Q480.3%，目前已提升至96%。截至2023年3月，總金屬含量≤1ppbw產(chǎn)品比例已超過75%，完全滿足N型需求。公司寧夏協(xié)鑫5GW顆粒硅N型單晶示范項目已于2022年11月投產(chǎn)，現(xiàn)已實現(xiàn)全面投產(chǎn)。我們認為在N型需求迅速擴張的背景下，公司顆粒硅將順應技術趨勢實現(xiàn)快速發(fā)展。
我們認為顆粒硅將充分受益于低碳組件需求提升。2022年，使用顆粒硅生產(chǎn)的大尺寸PERC組件獲得法國碳足跡認證，碳足跡平均值為400-450kg CO2/kw，較未使用顆粒硅的同型號組件碳排放平均值低10%-20%。我們認為在征收碳關稅成為未來發(fā)展趨勢的背景下，顆粒硅低碳排放的優(yōu)勢將成為核心競爭壁壘。
投資建議
預計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為394.91、581.88、671.25億元，同比分別+10%、+47%、+15%；歸母凈利潤分別為120.41、147.21、197.17億元，同比分別-25%、+22%、+34%。當前股價對應2022-2024年PE分別為5、4、3倍。維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)能擴產(chǎn)不及預期風險；市場需求不及預期風險；市場競爭加劇風險。
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