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事件概述
　　4月26日，公司發(fā)布一季度盈利公告。公司2023年Q1未經(jīng)審核歸母凈利潤(rùn)為40.9億元人民幣，同比+35%，未經(jīng)審核收入約為111.9億元人民幣，同比+60%。
　　分析與判斷
　　公司盈利和出貨均超預(yù)期。2023Q1公司多晶硅出貨約46870噸，硅片銷(xiāo)量約12GW。考慮到春節(jié)以及一月初硅料價(jià)格下跌影響，公司多晶硅出貨量以及盈利均超出我們預(yù)計(jì)。
　　顆粒硅生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低。2023年一季度末徐州產(chǎn)能顆粒硅現(xiàn)金成本約34.24元/kg、生產(chǎn)成本40.15元/kg，徐州地區(qū)成本相比較2月現(xiàn)金成本37.29元/kg、生產(chǎn)成本43.73元/kg又有進(jìn)一步降低。樂(lè)山由于一季度還在爬坡過(guò)程中，成本略高于徐州地區(qū)，一季度末現(xiàn)金成本約37.82元/kg，生產(chǎn)成本約46.19元/kg。我們認(rèn)為隨著樂(lè)山達(dá)產(chǎn)，樂(lè)山低電價(jià)的優(yōu)勢(shì)將助力顆粒硅成本進(jìn)一步降低，顆粒硅的成本優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。
　　控股子公司協(xié)鑫光電2m*1m大面積組件轉(zhuǎn)換效率達(dá)到16.02%。3月末，協(xié)鑫光電100MW鈣鈦礦1m*2m組件實(shí)現(xiàn)16.02%的效率，并預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)18%的效率目標(biāo)。我們認(rèn)為隨著協(xié)鑫光電效率目標(biāo)逐步實(shí)現(xiàn)，GW級(jí)產(chǎn)線也將逐步落地，將為協(xié)鑫科技增添新力量。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為394.91、581.88、671.25億元，同比分別+10%、+47%、+15%；歸母凈利潤(rùn)分別為121.74、153.62、199.26億元，同比分別-26%、+26%、+30%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為4、3、3倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。