>> 第一上海-協(xié)鑫科技(3800.HK)6月硅料快速降價影響二季度利潤表現(xiàn)-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳曉霞,黃佳傑 |
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矽料降價與減值影響業(yè)績：上半年整體收入209.5億元人民幣（下同），同比增長41.8%，增長貢獻主要來自樂山及包頭顆粒矽產(chǎn)出釋放；綜合毛利率同比降低6個百分點至41.9%，主要因為期內(nèi)多晶矽價格下降所致；歸母淨(jìng)利潤同比減少21.9%至55.2億元，2Q23單季度收入約97.6億元，環(huán)比減少13%，利潤約14.3億元，環(huán)比減少65%，6月徐州棒狀矽產(chǎn)能置換計提減值約8億元影響。
顆粒矽產(chǎn)能爬坡及生產(chǎn)工藝優(yōu)化效果顯著：上半年公司多晶矽產(chǎn)量約11.1萬噸，外銷10.1萬噸，不含稅均價124元每公斤，其中顆粒矽產(chǎn)量8.2萬噸，外銷6.5萬噸，產(chǎn)銷均實現(xiàn)同比大幅增長，樂山基地生產(chǎn)成本到7月已降至35.7元每公斤，處於行業(yè)領(lǐng)先水準。三大基地顆粒矽有效產(chǎn)能已達28萬噸，市占率提升至15%以上，四季度呼和浩特專案投產(chǎn)後顆粒矽總產(chǎn)能將達到40萬噸，同時未來單模組產(chǎn)能有望由現(xiàn)在的2萬噸提升至6萬噸，大幅提升模組化建設(shè)效率，有望實現(xiàn)單位產(chǎn)能投資額下降30%。
品質(zhì)持續(xù)提升，N型應(yīng)用短板改善：目前公司量產(chǎn)顆粒矽總金屬雜質(zhì)含量小於0.5ppbw的比例已達到70%，預(yù)計短期內(nèi)有望提升至85%，顆粒矽拉制N型單晶棒頭部少子電阻比的衰減率也優(yōu)於同期緻密料產(chǎn)品，足以匹配N型料要求。同時公司在顆粒矽的N型應(yīng)用短板優(yōu)化方面持續(xù)改進，濁度控制能力明顯提升，截至7月已實現(xiàn)低於120NTU濁度的顆粒矽產(chǎn)品較年初提升140%，有望逐步解決高比例投料時粉體含量過高的負面影響。
下調(diào)目標價至2.65港元，維持買入評級：儘管多晶矽料價格仍將整體處於低價區(qū)間，我們?nèi)钥春妙w粒矽在成本控制和品質(zhì)提升方面的持續(xù)精進，以實現(xiàn)N型產(chǎn)品比例的逐步提升，綜上考慮我們相應(yīng)調(diào)整公司2023-2025年收入和利潤預(yù)測以反映顆粒矽產(chǎn)量釋放以及低成本優(yōu)勢的顯現(xiàn)，預(yù)計公司2023-2025年淨(jìng)利潤為77/66/69億元（前值137/155/159億元），下調(diào)未來十二個月目標價至2.65港元，對應(yīng)2023-2025年8.0/9.4/9.0倍預(yù)測市盈率，維持買入評級。
風(fēng)險提示：投產(chǎn)進度不及預(yù)期
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