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近日公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1公司營(yíng)收209.46億元，同比+41.8%，歸母凈利潤(rùn)55.18億元，同比-21.9%。其中2023Q2營(yíng)收9755.9億元，同、環(huán)比為+25.3%/-12.8%；歸母凈利潤(rùn)14.28億元，同、環(huán)比為-64.6%/-65.1%。
　　硅料價(jià)格下行拖累盈利下跌。23H1公司多晶硅業(yè)務(wù)收入111.18億元（同比+61.5%），多晶硅銷售均價(jià)（不含稅）為124.1元/公斤；硅片收入72.01億元（同比+14.8%）。期內(nèi)公司毛利87.78億元（同比+23.9%）。歸母凈利潤(rùn)下滑21.9%，主要由于（1）硅料均價(jià)（單晶致密料）從23年1月初的17.62萬元/噸（含稅）下跌至23年6月末的6.57萬元/噸（含稅），致使公司整體毛利率下滑6個(gè)百分點(diǎn)至41.9%；（2）徐州棒狀硅項(xiàng)目停產(chǎn)，計(jì)提減值撥備8.02億元；（3）研發(fā)費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)30.9%至9.02億元。
　　顆粒硅產(chǎn)量、產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。（1）23H1，公司多晶硅產(chǎn)量約11.11萬噸（同比+117.1%），其中顆粒硅產(chǎn)量約8.24萬噸（同比+634.3%），棒狀硅產(chǎn)量約2.87萬噸。23H1公司多晶產(chǎn)量約占國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的18.33%（上半年全國(guó)多晶硅產(chǎn)量約60.6萬噸），行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。（2）截至上半年末，顆粒硅產(chǎn)能由22年末的14萬噸提升至24萬噸，高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)隨著年末呼和浩特10萬噸項(xiàng)目的滿產(chǎn)，公司顆粒硅產(chǎn)能有望達(dá)到40萬噸。
　　顆粒硅的生產(chǎn)成本持續(xù)下降。受益于顆粒硅產(chǎn)量的提升、上游工業(yè)硅原材料價(jià)格下降，2023年6月，顆粒硅平均制造成本較上年末下降41%，樂山協(xié)鑫顆粒硅項(xiàng)目7月的生產(chǎn)成本已由一季度的46.19元/公斤下降至35.68元/公斤。顆粒硅的持續(xù)降低的成本將有助于公司在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　顆粒硅品質(zhì)持續(xù)提升。目前，公司顆粒硅總金屬雜質(zhì)含量低于0.5ppbw的產(chǎn)品比重為70%，已批量用于N型產(chǎn)品，占國(guó)內(nèi)供貨商N(yùn)型份額已超20%，市場(chǎng)對(duì)顆粒硅的認(rèn)可度持續(xù)提升。目前公司正著力解決顆粒硅產(chǎn)品粉體含量問題，顆粒硅的濁度控制能力或?qū)⒂谀甑變?nèi)獲得顯著提升，從而徹底彌補(bǔ)顆粒硅的應(yīng)用短板。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)計(jì)公司23—25年多晶硅產(chǎn)量將分別達(dá)到26/32/40萬噸，歸母凈利潤(rùn)79.87 /62.25/79.45億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30/ 0.23/0.29元。鑒于當(dāng)前仍處于行業(yè)調(diào)整期，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至2.0港元，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 8.1 X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；多晶硅料價(jià)格調(diào)整幅度超預(yù)期；顆粒硅產(chǎn)能投放不及預(yù)期；CCZ技術(shù)研發(fā)推廣不及預(yù)期