>> 華泰證券-協(xié)鑫科技(3800.HK)顆粒硅成本優(yōu)勢顯著-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 885KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
申建國，邊文姣，周敦偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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戰(zhàn)略聚焦顆粒硅，維持“買入”評級
據(jù)公司23年半年報披露，公司23H1營收209.46億元，同增41.80%；歸母凈利潤55.18億元，同降20.1%，其中Q2營收97.56億元，環(huán)降12.82%；歸母凈利潤14.28億元，環(huán)降65.09%?？紤]到硅料價格目前處于周期低位，且短期內(nèi)硅料價格回升速度放緩，我們下調(diào)公司23/24年硅料售價，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為83.12/53.59/61.02億元（23-24年前值：126.79/127.54億元），可比公司23年Wind一致預(yù)期均值為8.09xPE，考慮到硅料環(huán)節(jié)整體進(jìn)入降價周期，但公司憑借成本優(yōu)勢可以保持較強(qiáng)競爭力，故我們給予公司23年9xPE，目標(biāo)價3.00港幣（前值：4.13港幣），維持“買入”評級。
硅料產(chǎn)能快速釋放，差異化押注顆粒硅賽道
根據(jù)公司23年半年報披露，23H1公司多晶硅產(chǎn)量約11.11萬噸（其中顆粒硅/棒狀硅產(chǎn)量8.24 /2.87萬噸），同增177.1%。截至2023年8月20日，公司多晶硅總產(chǎn)量達(dá)約11.35萬噸，總出貨量達(dá)約11.63萬噸(含內(nèi)部銷售約1.18萬噸)，公司徐州、樂山及包頭三大基地均實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，已實現(xiàn)顆粒硅有效產(chǎn)能28萬噸?；诠镜念w粒硅產(chǎn)能提升、客戶反饋改造推進(jìn)細(xì)節(jié)優(yōu)化，目前下游廠商使用公司顆粒硅的投料比例可提升至50%，公司的顆粒硅產(chǎn)品占國內(nèi)供應(yīng)商N(yùn)型供應(yīng)份額已超約20%。
顆粒硅成本優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升
目前公司顆粒硅品質(zhì)正在由太陽能級向電子級快速推進(jìn)，全面滿足N型時代要求。根據(jù)公司23年半年報披露，公司所生產(chǎn)的顆粒硅總金屬含量在0.5ppbw及以下的產(chǎn)品已占到顆粒硅總產(chǎn)量的約70%，完美適配N型產(chǎn)品時代的客戶需求。伴隨目前光伏行業(yè)N型電池片產(chǎn)能大量釋放，預(yù)計下半年高品質(zhì)的N型料價格會有穩(wěn)固支撐。根據(jù)公司23年半年報披露，樂山協(xié)鑫顆粒硅項目生產(chǎn)成本約35.68元/公斤，公司顆粒硅成本行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢顯著，并不斷擴(kuò)大成本優(yōu)勢。
顆粒硅市占率不斷提升，鈣鈦礦技術(shù)持續(xù)進(jìn)步
根據(jù)公司23年半年報披露，截止2023年6月，公司顆粒硅市占率已突破15%，基于顆粒硅生產(chǎn)成本不斷下降，未來市占率將有望持續(xù)提升，公司預(yù)計2025年顆粒硅市占率將突破30%。鈣鈦礦方面，公司旗下昆山協(xié)鑫光電1m×2m全球最大尺寸鈣鈦礦組件光電轉(zhuǎn)換效率已超16%，公司預(yù)計年內(nèi)有望突破18%，我們看好公司領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：新增光伏裝機(jī)增速低于預(yù)期；硅料跌價風(fēng)險；毛利率下降風(fēng)險
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