>> 國信證券(香港)-協(xié)鑫科技(3800.HK)行業(yè)調整期顆粒硅優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)-231024
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券(香港) |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐進 |
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近日公司發(fā)布23年三季度光伏材料分部業(yè)務更新公告：2023年7月1日至2023年9月30日公司光伏材料業(yè)務分部利潤約為9.21億元；顆粒硅產量約為53,607噸，顆粒硅出貨量約為67,607噸（含內部銷售約3,611噸）；硅片產量、銷量約15 GW。
顆粒硅產量、產能快速增長。（1）2023前三季，公司多晶硅產量約16.47萬噸，其中顆粒硅產量約13.6萬噸，棒狀硅產量約2.87萬噸；多晶硅出貨量16.87萬噸，其中顆粒硅出貨量13.96萬噸。公司Q1/Q2/Q3單季顆粒硅出貨量（含內部銷售）分別為4.69/5.42/6.76萬噸，Q3單季顆粒硅出貨量同比、環(huán)比分別增長479%、24.7%。（2）呼和浩特10萬噸顆粒硅項目已于9月21日正式投產，投產后公司顆粒硅產能增至40萬噸，進一步鞏固了公司在硅料市場的地位。
顆粒硅成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。三季度多晶硅料價格低位運行，致密料平均價格運行區(qū)間約為6—8萬元/噸，根據(jù)公司公布的光伏材料業(yè)務9.21億的分部利潤，扣除硅片部分的利潤，我們測算公司三季度顆粒硅的平均售價（含稅）約為6.5萬/噸左右，單噸凈利潤約1萬元左右，顆粒硅產品在行業(yè)的低谷期表現(xiàn)出了較好的盈利能力，成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。
顆粒硅品質持續(xù)提升，鈣鈦礦研發(fā)保持領先。根據(jù)公司三季度業(yè)績交流會信息，截至三季度末，公司顆粒硅總金屬雜質含量低于0.5ppbw的產品比重已超過80%，品質不斷提升，用于N型產品的顆粒硅約5000-6000噸/月，市場對顆粒硅的認可度持續(xù)增強。公司的鈣鈦礦組件研發(fā)繼續(xù)保持領先地位，上半年公司鈣鈦礦的光電轉換效率已超16%，預計到2023年末組件效率有望突破18%，且年內將開始GW級鈣鈦礦新產線的招標建設，有望在2025年貢獻產能。
盈利預測及估值：我們預計公司23—25年多晶硅產量將分別達到24/32/40萬噸，歸母凈利潤70.12 /55.95/75.56億元，對應EPS分別為0.26/ 0.21/ 0.28元。鑒于當前仍處于行業(yè)調整期，給予2024年PE 8 X，對應公司目標價1.80港元，給予“買入”的投資評級。
風險提示：光伏新增裝機規(guī)模不及預期；多晶硅料價格調整幅度超預期；顆粒硅產能投放不及預期；CCZ技術研發(fā)推廣不及預期。
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