>> 國信證券-協(xié)鑫科技(03800.HK)硅料產(chǎn)能利用率下降，單噸成本略有提升-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王蔚祺,李恒源,陳抒揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布三季度經(jīng)營情況公告：23Q3光伏材料業(yè)務(wù)分部利潤約為9.21億元，硅料出貨量6.76萬噸（含內(nèi)部銷售0.36萬噸）；硅片銷量約15GW（含代工6GW）。我們測算，23Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入82-84億元，同比下滑14%-16%，環(huán)比下滑7%-9%；實現(xiàn)歸母凈利潤9-10億元，同比下滑72%-75%，環(huán)比下滑32%-39%，其中硅料貢獻(xiàn)凈利潤8.0億元，硅片貢獻(xiàn)凈利潤約1.2億元。
國信電新觀點：1）我們測算，23Q3公司硅料銷量6.46萬噸，環(huán)比增長28%；單噸價格6.3萬元，環(huán)比下降2萬元；單噸生產(chǎn)成本4.3萬元，環(huán)比提升0.2萬元；單噸毛利2.0萬元，環(huán)比下降2.2萬元；單噸凈利1.2萬元，環(huán)比下降2.2萬元；2）我們測算，23Q3公司自營硅片銷量9GW，環(huán)比增長33%；單W價格0.36元，環(huán)比下滑0.2元；單W成本0.34元，環(huán)比下滑0.2元；單W毛利0.02元，環(huán)比持平；單W凈利0.01元，環(huán)比持平；3）隨著鑫環(huán)10萬噸項目逐步達(dá)產(chǎn)及樂山地區(qū)供電緊缺局面緩解，公司23Q4硅料單噸生產(chǎn)成本有望從23Q3的4.3萬元降至4.1-4.2萬元。我們預(yù)計，23Q4硅料銷量6.7萬噸，環(huán)比提升4%；考慮23Q4硅料價格大幅下跌，單噸凈利0.6-0.7萬元，環(huán)比下滑0.5-0.6萬元。4）維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入349/318/366億元，同比-3%/-9%/+15%；實現(xiàn)歸母凈利潤71.3/65.3/83.4億元，同比-56%/-8%/+28%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為4.1/4.5/3.5倍，維持“增持”評級。
評論：
23Q3硅料、硅片價格低位運行，平均售價顯著低于23Q2
23Q2硅料、硅片價格快速下跌，P型多晶硅致密料及P型182mm硅片于6月末分別跌至6.5萬元/噸、2.8元/片的低點。23Q3硅料、硅片價格有所上升，但仍位于底部區(qū)間運行，23Q3平均售價顯著低于23Q2。
我們測算，23Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入82-84億元，同比下滑14%-16%，環(huán)比下滑7%-9%；實現(xiàn)歸母凈利潤9-10億元，同比下滑72%-75%，環(huán)比下滑32%-39%，其中硅料貢獻(xiàn)凈利潤8.0億元，硅片貢獻(xiàn)凈利潤約1.2億元。
23Q3公司硅料產(chǎn)能利用率有所下降，單噸成本略有提升
硅料方面，公司23Q3顆粒硅出貨量6.76萬噸，環(huán)比增長25%；銷量6.46萬噸，環(huán)比增長28%。我們測算，23Q3公司硅料單噸價格6.3萬元，環(huán)比下降2萬元；單噸生產(chǎn)成本4.3萬元，環(huán)比提升0.2萬元；單噸毛利2.0萬元，環(huán)比下降2.2萬元；單噸凈利1.2萬元，環(huán)比下降2.2萬元。23Q3受到新增內(nèi)蒙古鑫環(huán)10萬噸項目爬坡及樂山地區(qū)電力供應(yīng)緊張影響，產(chǎn)能利用率有所下降，單噸生產(chǎn)成本略有提升。
隨著鑫環(huán)10萬噸項目逐步達(dá)產(chǎn)及樂山地區(qū)供電緊缺局面緩解，公司23Q4硅料單噸生產(chǎn)成本有望從23Q3的4.3萬元降至4.1-4.2萬元。我們預(yù)計，23Q4硅料銷量6.7萬噸，環(huán)比提升4%；考慮23Q4硅料價格大幅下跌，單噸凈利0.6-0.7萬元，環(huán)比下滑0.5-0.6萬元。
硅片方面，公司23Q3硅片銷量約15GW（代工6GW+自營9GW），產(chǎn)量約15GW（代工7GW+自營8GW）。我們測算，23Q3公司自營硅片銷量9GW，環(huán)比增長33%；單W價格0.36元，環(huán)比下滑0.2元；單W成本0.34元，環(huán)比下滑0.2元；單W毛利0.02元，環(huán)比持平；單W凈利0.01元，環(huán)比持平。
投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級
維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入349/318/366億元，同比-3%/-9%/+15%；實現(xiàn)歸母凈利潤71.3/65.3/83.4億元，同比-56%/-8%/+28%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為4.1/4.5/3.5倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
光伏硅料產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；公司降本不及預(yù)期的風(fēng)險。
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