>> 華泰證券-小鵬汽車-W(9868.HK)毛利率環(huán)比翻倍，大眾合作提升盈利-240522
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋亭亭 |
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24Q1營收高增，大眾合作持續(xù)深化，維持“買入”評級
24Q1公司營收65億元，同比+62%；凈虧損14億元，同比大幅收窄（23Q1凈虧損23億元）。公司預(yù)計24Q2總交付2.9-3.2萬臺，同比+25%-38%；總營收介于75-83億元，同比+48-64%；24年智能研發(fā)投入35億元，看好公司在智駕方向的領(lǐng)先優(yōu)勢。我們預(yù)計，公司24-26年整車銷量為24/36/46萬輛，預(yù)計24-26年收入603/852/1033億元。我們采用分部估值，給予小鵬汽車銷售業(yè)務(wù)1.3x2024EPS，給予技術(shù)服務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)350億港幣估值，微調(diào)公司目標價為64.07港幣（前值64.30港幣），維持“買入”評級。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率大幅改善
24Q1公司汽車銷售收入55億元，同比+58%；服務(wù)與其他收入10億元，同比+93%，同比大幅上漲主要系24Q1錄得與大眾汽車集團有關(guān)的技術(shù)研發(fā)服務(wù)收益數(shù)億元。銷量方面，24Q1交付2.2萬臺，同比+20%。其中X9累計交付0.8萬輛，占總銷量36%。高端車型占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，疊加規(guī)模效應(yīng)降本，毛利率實現(xiàn)大幅改善。公司24Q1毛利率12.9%，同比+11pct.，環(huán)比+7pct.。費用端，24Q1銷售費用/銷售、一般及行政開支分別為13.5/13.9/億元，同比+4.2%/+0.1%。其中銷售、一般及行政開支環(huán)比-28%，主要系營銷、廣告開支減少及向特許經(jīng)營店支付傭金減少所致。
端到端大模型發(fā)布，開啟AI智駕新時代
5月20日，小鵬AIDAY發(fā)布國內(nèi)首個量產(chǎn)上車的端到端大模型。XNet感知范圍提升2倍，XPlanner實現(xiàn)擬人進化，前后頓挫和安全接管分別減少50%/40%。引入語音大模型AI賦能后，綜合智駕能力提升2倍。首個將AI應(yīng)用在智艙和智駕的操作系統(tǒng)AI天璣5.1.0全量推送，系統(tǒng)平均幀率+30%。基于AI大語言模型的深度應(yīng)用，全新AI小P將具備更高級別的理解能力和需求推理能力，提供更精準服務(wù)。同日公司全球首發(fā)AI代駕和AI泊車，AI代駕可記憶10條路線，AI泊車可泊車位提升3倍，泊車速度提升50%。公司預(yù)計24Q3智駕可實現(xiàn)“全國都能開”，25年達L4級智駕體驗。
大眾合作持續(xù)深化，MONA預(yù)計今年6月亮相
4月，公司與大眾汽車集團簽訂電子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將進一步拓展合作，聯(lián)合開發(fā)基于區(qū)域控制及準中央計算的高性能電子電氣架構(gòu)CEA。我們認為和大眾的戰(zhàn)略合作標志著電動車領(lǐng)域的深度融合，公司開啟智能化技術(shù)輸出提升盈利的新模式。MONA系列首款車型預(yù)計于6月發(fā)布，定位15萬級別A級車全球市場。我們預(yù)計小鵬智駕能力有望高筑技術(shù)壁壘形成獨特競爭優(yōu)勢，驅(qū)動公司銷量持續(xù)上行。
風(fēng)險提示：消費需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈短缺，公司產(chǎn)品發(fā)布、訂單不及預(yù)期
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