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業(yè)績點(diǎn)評(píng)：
　　5月21日下午，小鵬汽車發(fā)布24Q1財(cái)報(bào)：
　　1、營收：24Q1小鵬交付21,821輛，同/環(huán)比+19.7%/-63.7%。Q1總營收65.5億元，同/環(huán)比+62.3%/-49.8%，其中汽車銷售收入55.4億元，同/環(huán)比+57.8%/-54.7%。24Q1市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響公司銷量，但X9上市后車型結(jié)構(gòu)變化，公司營收表現(xiàn)亮眼，單車收入提升：我們計(jì)算Q1單車ASP 25.4萬元，同/環(huán)比+31.7%/+24.9%。
　　2、費(fèi)用：24Q1研發(fā)/SGA費(fèi)用分別為13.5/13.9億元，同比+4.2%/+0.1%，環(huán)比+3.3%/-28.3%。研發(fā)/SGA費(fèi)用率分別為20.6%/21.2%。
　　3、利潤：(1)毛利：24Q1毛利8.4億，同/環(huán)比+1158.7%/+4.2%，Q1毛利率12.9%，同/環(huán)比+11.2/+6.7pct。毛利和毛利率超預(yù)期，主要由于與大眾技術(shù)合作增收超預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，其中汽車業(yè)務(wù)毛利3.02億，去年同期為負(fù)，環(huán)比-39%。毛利率5.5%，同/環(huán)比+8/+1.4pct；服務(wù)及其它銷售毛利5.42億，同環(huán)比+251.8%/+72.5%，毛利率率53.9%，同/環(huán)比+24.3/+15.7pct。單車看，Q1單車毛利1.39萬元，同/環(huán)比+390%/+68%。
　　(2)凈利：Q1公司凈虧損13.7億元，同比縮窄41%，環(huán)比+1.4%。單車凈利-6.3萬元，同/環(huán)比+51%/-180%。
　　經(jīng)營分析與展望：
　　1、智能化技術(shù)輸出賦能，毛利超預(yù)期。公司與大眾汽車合作進(jìn)展順利，開始在收入/利潤端體現(xiàn)，帶動(dòng)Q1公司服務(wù)及其他收入大增，拉動(dòng)Q1毛利超預(yù)期。此外，旗艦MPV小鵬X9的上市對(duì)車型結(jié)構(gòu)改善明顯，拉動(dòng)汽車業(yè)務(wù)毛利率小幅改善。整體看Q1業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。
　　2、展望Q2與全年，新車周期+出海+技術(shù)合作帶來超預(yù)期可能：
　　1）H2起公司進(jìn)入新車周期，MONA子品牌及新車F57將分別于Q3/Q4上市，結(jié)合現(xiàn)有車型銷量逐漸回暖，后續(xù)銷量或?qū)⒕S持樂觀。24-26年公司將SOP超10款新車，形成完善的車型矩陣。2）戰(zhàn)略合作帶來新增長極。4月17日，小鵬汽車與大眾集團(tuán)簽訂電子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，新商業(yè)模式將為公司帶來穩(wěn)定的技術(shù)收入，持續(xù)改善公司毛利率。3）公司加快出海布局。24年公司以歐洲為起始，逐步向東南亞、澳大利亞等市場(chǎng)擴(kuò)張，出海進(jìn)展明顯加速，出海高毛利+公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力十足，有望帶動(dòng)公司銷量/營利齊飛。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　小鵬汽車作為國內(nèi)智駕龍頭之一，H2起進(jìn)入新車周期，銷量有望持續(xù)向上，技術(shù)輸出+出海加速帶來公司增長新空間，業(yè)績或存在超預(yù)期可能。根據(jù)公司最新車型規(guī)劃及費(fèi)用指引，我們維持毛利率預(yù)期不變，向下修正年銷量及費(fèi)用率，并新增汽車出口和軟件收入。調(diào)整后公司24/25/26年凈利為-65.6/-43.3/14.4億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)需求不及預(yù)期。