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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23年年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.3億美元，可比口徑下同比-3.2%；實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利0.7億美元，可比口徑下同比-37%。
　　評(píng)論：
　　完成SN集團(tuán)拆分，九陽分部下滑拖累規(guī)模。報(bào)告期內(nèi)公司完成SN集團(tuán)拆分，SN歐洲、北美等非亞太市場(chǎng)拆分，公司保留九陽分部及SN亞太業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)公司留存業(yè)務(wù)23年?duì)I收實(shí)現(xiàn)14.3億美元，可比口徑同比下滑3.2%。向第三方客戶銷售總額中，九陽分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.5億美元，同比下滑20.5%；SN亞太業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億美元，同比增長(zhǎng)137.4%；九陽分部下滑主要系國(guó)內(nèi)小家電市場(chǎng)需求仍然疲弱，SN亞太同比大幅增長(zhǎng)主要系日本吸塵器市場(chǎng)的持續(xù)性增長(zhǎng)，23年SN亞太業(yè)務(wù)中Shark品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億美元，同比高增62.5%。23年國(guó)內(nèi)海外需求環(huán)境疲弱，公司仍然表現(xiàn)出優(yōu)于同業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，我們對(duì)后續(xù)需求復(fù)蘇后公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性抱以較高期待。
　　 23年持續(xù)性經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率34.1%，同比略有下滑。23年公司完成SN集團(tuán)拆分后，持續(xù)性經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率34.1%，同比下滑2.3pct；拆分經(jīng)營(yíng)分部來看，23年九陽、SN分部分別實(shí)現(xiàn)毛利率31.1%、42.2%，同比分別-1、+2.6pct，九陽分部毛利率下滑主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，SN亞太毛利率增長(zhǎng)主要系日本市場(chǎng)高端產(chǎn)品占比提升影響。綜合影響下23年公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.7億美元，可比口徑同比下滑37%；現(xiàn)有產(chǎn)品迭代及新品創(chuàng)新策略下，公司產(chǎn)品盈利能力未在海外庫存去化下受到明顯降價(jià)影響，后續(xù)毛利率有望延續(xù)改善趨勢(shì)，盈利能力持續(xù)改善可期。
　　分拆SN至美股上市，有利于提升SN整體價(jià)值。報(bào)告期內(nèi)公司完成SN集團(tuán)拆分，留存業(yè)務(wù)主要為SN亞太日本、澳洲及新西蘭等市場(chǎng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要為清潔電器及廚房小家電業(yè)務(wù)；分拆完成后；此次分拆業(yè)務(wù)有利于JSG和SN各自聚焦于業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升本土化運(yùn)營(yíng)效率、便于人才激勵(lì)及引進(jìn)；同時(shí)，SN亞太產(chǎn)品研發(fā)及渠道拓展將成為公司后續(xù)主要成長(zhǎng)抓手，伴隨后續(xù)國(guó)內(nèi)小家電需求逐漸修復(fù)，公司修復(fù)成長(zhǎng)可期。
　　投資建議：JS環(huán)球展現(xiàn)出強(qiáng)大協(xié)同勢(shì)能，區(qū)域及品類多元化成效顯著；23年小家電消費(fèi)需求邊際疲軟，海外需求拐點(diǎn)可期。SN集團(tuán)拆分后，我們調(diào)整24-25年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.7/0.8億美元，新增26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)0.9億美元。公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力充足，參考DCF法估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為1.7港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海運(yùn)價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，疫情擴(kuò)散超預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期。