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宏觀就業(yè)持續(xù)改善，下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期
　　宏觀就業(yè)情況持續(xù)改善，4月份全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%（qoq-0.2pct），連續(xù)2個(gè)月下降，同時(shí)全國(guó)城鎮(zhèn)不包含在校生的16—24歲勞動(dòng)力失業(yè)率為14.7%（qoq-0.6pct），春招旺季企業(yè)需求持續(xù)修復(fù)。我們上調(diào)公司24/25/26年收入分別為億元77.5/93.6/113.6億元（前值：74.6/91.8/111.3億元），盈利能力持續(xù)提升下，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為27.9/36.1/42.3億元（前值：27.1/35.9/41.8億元），基于DCF估值法，永續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)3%，WACC為8.95%，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34.73美元，維持“買(mǎi)入”。
　　Q1增長(zhǎng)超預(yù)期，品牌價(jià)值釋放利潤(rùn)率增長(zhǎng)
　　公司24Q1實(shí)現(xiàn)收入17.04億（彭博一致預(yù)期16.72億），同比增長(zhǎng)33.4%。現(xiàn)金收款為20.51億（彭博一致預(yù)期20億），同比增長(zhǎng)24.3%，整體超市場(chǎng)預(yù)期。24Q1春招旺季環(huán)比加大營(yíng)銷(xiāo)投入（qoq+33.6%），銷(xiāo)售費(fèi)用為5.79億（彭博一致預(yù)期6.47億），費(fèi)用率為34%（yoy-15.2pct）。綜合來(lái)看，Q1調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3.92億（彭博一致預(yù)期3.71億），利潤(rùn)率為23%（彭博一致預(yù)期22.2%），同比提升12.5pct，主要得益于營(yíng)銷(xiāo)投入的規(guī)模效應(yīng)。
　　付費(fèi)企業(yè)用戶高增長(zhǎng)，藍(lán)領(lǐng)服務(wù)能力持續(xù)提升
　　企業(yè)端商業(yè)化進(jìn)程較為順暢，24Q1付費(fèi)用戶達(dá)到570萬(wàn)（yoy+42.5%），現(xiàn)金收入款/付費(fèi)用戶約為1243元/年，同比持平。24Q1月活用戶為4660萬(wàn)（根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)顯示，智聯(lián)招聘/前程無(wú)憂/獵聘月活為2585/1518/894萬(wàn)），依然處于行業(yè)領(lǐng)先地位。截止23年底的數(shù)據(jù)，公司白領(lǐng)和金領(lǐng)、藍(lán)領(lǐng)及大學(xué)生用戶占求職者比例達(dá)到51.3%、32.9%及15.7%（22年底藍(lán)領(lǐng)用戶占比30%）。24Q1藍(lán)領(lǐng)收入占比達(dá)到35%，持續(xù)提升。公司收購(gòu)我的打工網(wǎng)進(jìn)一步布局藍(lán)領(lǐng)制造業(yè)，強(qiáng)化線上線下融合能力。
　　上半年收款奠定全年基調(diào)，上調(diào)全年預(yù)測(cè)
　　綜合Q1&Q2來(lái)看，我們預(yù)計(jì)24H1收款為41.7億元（23年H1為32.7億元），同比增長(zhǎng)27.5%，考慮到23下半年基數(shù)較低，全年增長(zhǎng)可期。我們上調(diào)24財(cái)年收入預(yù)測(cè)為77.5億元（此前為預(yù)測(cè)為74.6億元），現(xiàn)金收款預(yù)計(jì)為86.6億元（yoy+29.5%）。春招旺季，我們預(yù)計(jì)Q2收入為19.4億元（yoy+30.3%），營(yíng)銷(xiāo)投入較為穩(wěn)健，規(guī)模效應(yīng)下Q2調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為6.22億，利潤(rùn)率為32%（yoy+2.94pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)需求持續(xù)承壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；藍(lán)領(lǐng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。