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迎接春招旺季，彈性復蘇顯著
　　綜合行業(yè)對比來看，BOSS直聘在在線招聘市場競爭力依然突出，1月招聘貼數增長顯著優(yōu)于同業(yè)。制造業(yè)春節(jié)后工價表現優(yōu)于往年，服務業(yè)2月PMI為51%，環(huán)比顯著提升，顯示企業(yè)招工需求在修復。我們預計公司24/25/26年收入分別為74.6/91.8/111.3億元，yoy+25%/23%/21%（前值：73.4/90.5/-億元），盈利能力持續(xù)提升下，調整后歸母凈利潤為27.1/35.9/41.8億元（前值：26.5/34.7/-億元），基于DCF估值法，永續(xù)增長假設3%，WACC為8.95%，對應目標價為32.97美元，維持“買入”。
　　Q4淡季表現穩(wěn)健，盈利能力好于預期
　　公司23Q4實現收入15.80億元（華泰預測15.4億元），同比增長46%?，F金收款為17.80（華泰預測16.9億元），淡季環(huán)比增長，同比低基數下實現61.2%的增長。23Q4銷售費用為4.3億投入相對有限，春節(jié)后線下線上加強投入預計銷售費用Q1環(huán)比提升。綜合來看，Q4調整后營業(yè)利潤為5.2（華泰預測4.1億元），利潤率為32.9%（華泰預測26%），同比/環(huán)比提升+34/-5 pct，平臺模式下，在高增長下兌現著穩(wěn)定的盈利能力。
　　用戶生態(tài)領先行業(yè)，中小客戶占比提升
　　23Q4公司月活用戶為4120萬（根據Questmobile數據顯示，智聯招聘/前程無憂/獵聘月活為2100/1443/776萬），行業(yè)領先地位穩(wěn)固。付費用戶達到520萬，同比增長44%（華泰預測為520萬），現金收入款/付費用戶約為1286元/年，服務業(yè)占比提升下同比持平，或反映大客戶穩(wěn)定續(xù)費和產品局部提價。中長期來看，對標產業(yè)結構，21年服務業(yè)就業(yè)人員35868萬人，占全國就業(yè)人員總數的48.0%，同時考慮到服務業(yè)求職行為更為高頻，公司23年藍領收入占比34%，同比增速60%，我們預計24年藍領業(yè)務增長仍然較為持續(xù)。
　　節(jié)后求職市場旺盛，行業(yè)需求有望迎來拐點
　　從收款角度來看，23Q1線下活動剛剛修復，積壓招聘需求恢復，且春節(jié)較早春招需求在2月份開始體現。而24年來看，春節(jié)較晚春招收款部分遞延到二季度，綜合Q1&Q2來看，我們預計24H1收款為40.7億元（23年H1為32.7億元），同比增長24%，增長穩(wěn)健。跟蹤來看，藍領側制造業(yè)由于出口數據較好，城市內大企業(yè)招聘需求在逐步恢復，跟蹤來看1月份招聘貼環(huán)比提速，我們預計24Q1實現收入16.56億元（yoy+30%），經調整凈利潤為5.3億元，利潤率為32%，春招營銷積極投入下依然保持較高盈利能力。
　　風險提示：企業(yè)需求持續(xù)承壓；行業(yè)競爭加??；藍領業(yè)務拓展不及預期。