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核心觀點(diǎn)
　　2023Q3收入增長(zhǎng)超預(yù)期，凈利潤(rùn)及經(jīng)營利潤(rùn)達(dá)歷史新高。2023Q3，公司收入16.07億元/+36.3%，超出前期管理層指引（同比增長(zhǎng)29.8%~32.3%）；凈利潤(rùn)4.26億元/+101.1%；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)（Non-GAAP）7.14億元/+89.6%。2023Q3公司現(xiàn)金收款16.36億元/+32.1%，維持快速增長(zhǎng)。
　　藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)需求領(lǐng)先復(fù)蘇。過去12個(gè)月付費(fèi)企業(yè)數(shù)為490萬，環(huán)比+8.9%，達(dá)歷史新高，預(yù)計(jì)未來付費(fèi)率將持續(xù)增長(zhǎng)。付費(fèi)企業(yè)客戶ARPU為1100元，環(huán)比（22Q3-23Q2）減少0.3%，其中中小企業(yè)的ARPPU保持穩(wěn)定，大型企業(yè)ARPPU有所下降，預(yù)計(jì)系中小企業(yè)需求復(fù)蘇快于大型企業(yè)所致。MAU約4460萬/+37.7%，環(huán)比+32.4%，達(dá)歷史新高，印證整體需求向好；DAU同比+54%，日活峰值接近1500萬。2023Q3，平臺(tái)新增完善用戶1461萬人，其中新增藍(lán)領(lǐng)用戶占比超過40%，占用戶總數(shù)比重至31%。
　　期間費(fèi)率優(yōu)化明顯，銷售費(fèi)用投放謹(jǐn)慎。2023Q3，公司毛利率83.3%/+0.4pct；經(jīng)營利潤(rùn)率16.2%/+4.5pct；凈利率26.5%/+8.5pct，期內(nèi)財(cái)務(wù)&投資收入1.27億元（2022Q1為0.13億元）；期間費(fèi)率67.9%/-3.6pct，其中銷售費(fèi)率28.5%/-5.2pct；研發(fā)費(fèi)率25.8%/+1.2pct，系技術(shù)人員相關(guān)費(fèi)用及技術(shù)投資增加；管理費(fèi)率13.7%/+0.4pct。經(jīng)調(diào)凈利率44.4%/+12.5pct，凈利率大幅改善系期內(nèi)財(cái)務(wù)&投資收入（1.27億元）及運(yùn)營效率提升綜合帶動(dòng)。
　　預(yù)計(jì)2023Q4收入同增40%以上，上市后首次派息。管理層預(yù)計(jì)10~11月招聘需求持續(xù)恢復(fù)，受季節(jié)性影響環(huán)比將會(huì)回落，其中大企業(yè)招聘意愿于下半年復(fù)蘇，恢復(fù)仍需時(shí)間，中小企業(yè)復(fù)蘇步伐較快。隨著大企業(yè)招聘端恢復(fù)帶來更多職位，未來求職市場(chǎng)值得期待。公司預(yù)計(jì)2023Q4單季收入15.1-15.5億元，同比增長(zhǎng)39.6%-43.3%。此外，本季度公司宣布將于12月14日派發(fā)特別股息每股0.09美元，系上市后首次派息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、信息安全&監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：公司作為在線招聘市場(chǎng)龍頭，地位穩(wěn)固。23Q3公司招聘需求已經(jīng)復(fù)蘇，并且當(dāng)前態(tài)勢(shì)延續(xù)?？紤]到公司費(fèi)用端控制較好，我們上調(diào)利潤(rùn)預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年調(diào)整后凈利潤(rùn)為20.5/24.0/33.4億元（調(diào)整幅度+37%/+9%/+4%）。維持目標(biāo)價(jià)18-19美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。