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核心觀點(diǎn)
　　收入同比增長36%，經(jīng)調(diào)整利潤率達(dá)44%，同比增長12pct。23Q3，公司營業(yè)收入16.1億元，同比+36%，環(huán)比+8%，超過公司23Q2業(yè)績會(huì)的同比指引（同比29.8%至32.3%）?，F(xiàn)金賬單收入為16.4億元，同比+32%，環(huán)比+1%。本季度毛利率為83%，同比持平，環(huán)比+2pct，環(huán)比增長主要系收入增加帶動(dòng)經(jīng)營杠桿釋放。費(fèi)用端控制良好，23Q3公司銷售費(fèi)用4.6億元，銷售費(fèi)率28%，同比-5pct，環(huán)比-3pct。公司在C端增長強(qiáng)勁環(huán)境下，著重品牌投放。23Q3公司投資收益1.49億元，去年同期為0.14億元。得益于經(jīng)營效率提升以及金融產(chǎn)品投資收益，23Q3公司經(jīng)調(diào)整凈利潤7.1億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率44%，同比+12pct，環(huán)比+6pct。
　　商業(yè)化：B端招聘需求已有復(fù)蘇，拓展出海新業(yè)務(wù)。2023Q3，平臺(tái)MAU 4460萬，同比+38%，環(huán)比+2%。B端來看，月活躍的招聘者數(shù)量和企業(yè)數(shù)量環(huán)比增長超過5%，達(dá)到歷史新高。累計(jì)12個(gè)月付費(fèi)企業(yè)數(shù)490萬，同比+32%，環(huán)比+9%。三季度看到招聘需求的復(fù)蘇：1）結(jié)構(gòu)上看，與上半年不同，大企業(yè)招聘需求開始復(fù)蘇。小公司恢復(fù)較早且態(tài)勢保持。2）具體行業(yè)來看，藍(lán)領(lǐng)延續(xù)增長態(tài)勢，部分行業(yè)白領(lǐng)已環(huán)比有復(fù)蘇。23Q3平均付費(fèi)企業(yè)收入（ARPPU）1100元，同比-9%，環(huán)比持平，下降反應(yīng)中小企業(yè)收入占比的提升，我們預(yù)計(jì)隨著大企業(yè)招聘需求復(fù)蘇，公司ARPPU將有所回升。根據(jù)業(yè)績會(huì)介紹，公司希望將國內(nèi)跑通的模式應(yīng)用在相對發(fā)達(dá)的海外國家跟地區(qū)，在未來的三到五年內(nèi)成為收入增長的新動(dòng)力。
　　復(fù)蘇展望：B端需求繼續(xù)復(fù)蘇。根據(jù)業(yè)績會(huì)介紹，10-11月核心需求恢復(fù)情況仍在繼續(xù)，但在季節(jié)性影響下（金九銀十），11月份有一定回落。公司預(yù)計(jì)23Q4收入端同比增長39.6%至43.3%，環(huán)比-4%左右。從現(xiàn)金賬單收入來看，線下客戶在年底集中簽約，當(dāng)前看大企業(yè)付費(fèi)意愿較好，故我們預(yù)計(jì)23Q4公司現(xiàn)金賬單收入環(huán)比增長5%左右。
　　投資建議：公司作為在線招聘市場龍頭，地位穩(wěn)固。23Q3公司招聘需求已經(jīng)復(fù)蘇，并且當(dāng)前態(tài)勢延續(xù)。除此以外，公司加大股東回報(bào)，公司將首次派發(fā)特殊現(xiàn)金股息。預(yù)計(jì)于今年12月中旬派發(fā)，每ADS 0.18美元，以11月13日收盤價(jià)計(jì)算，股息率1.2%?？紤]到公司費(fèi)用端控制較好，上調(diào)利潤預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年調(diào)整后凈利潤為20.5/24.0/33.4億元（調(diào)整幅度+37%/+9%/+4%）。維持目標(biāo)價(jià)18-19美元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，競爭格局風(fēng)險(xiǎn)，市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。