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事件描述
　　公司2023年?duì)I業(yè)總收入331.26億元（同比+10.04%）；歸母凈利潤(rùn)100.16億元（同比+6.8%）。2023Q4營(yíng)業(yè)總收入28.43億元（同比-21.51%）；歸母凈利潤(rùn)-1.88億元。公司2024Q1營(yíng)業(yè)總收入162.55億元（同比+8.03%）；歸母凈利潤(rùn)60.55億元（同比+5.02%）。
　　事件評(píng)論
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，四季度為上市以來(lái)首次利潤(rùn)虧損，主要系公司四季度主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，協(xié)助渠道去庫(kù)存，收入有所下滑，同時(shí)公司往往在四季度集中兌付費(fèi)用，收入下降與費(fèi)用較高導(dǎo)致利潤(rùn)為負(fù)。一季度公司實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，為全年增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，公司計(jì)劃24年實(shí)現(xiàn)收入同比5-10%左右增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用率提升拖累盈利能力表現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善。公司2023年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有改善，白酒銷(xiāo)量16.62萬(wàn)千升(同比-14.93%)，白酒噸價(jià)19.55萬(wàn)元/千升(同比+29.47%)，其中預(yù)計(jì)水晶夢(mèng)、天之藍(lán)增速較快，有雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。2023年歸母凈利率同比下滑0.92pct至30.24%。其中毛利率同比+0.64pct至75.25%，期間費(fèi)用率同比+1.13pct至20.17%。2024Q1公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)改善趨勢(shì)公司2024Q1歸母凈利率同比下滑1.07pct至37.25%。其中毛利率同比-0.56pct至76.03%，期間費(fèi)用率同比-0.35pct至10.34%。
　　分區(qū)域看，2023年省內(nèi)白酒收入143.93億元(同比+8.05%)，其中2023H2省內(nèi)49.32億元(同比+4.61%)；2023年省外180.96億元(同比+11.85%)，其中2023H2省外61.00億元(同比-2.66%)。23年公司整體省內(nèi)外表現(xiàn)穩(wěn)健，下半年公司主動(dòng)降速控制庫(kù)存，省外體量略有下滑。2023年末省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商2960個(gè)，同比2022年末-17個(gè)；2023年末省外經(jīng)銷(xiāo)商5829個(gè)，同比2022年末+568個(gè)；公司經(jīng)銷(xiāo)商體系已經(jīng)基本趨于穩(wěn)定。
　　結(jié)合24Q1+23Q4看，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。公司2023年?duì)I業(yè)總收入+△合同負(fù)債為304.89億元（同比+8.73%），2023年銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流348.54億元（同比+12.84%）。公司2024Q1營(yíng)業(yè)總收入+△合同負(fù)債為109.65億元（同比+32.44%），2024Q1銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流129.06億元（同比+25.09%）。結(jié)合24Q1+23Q4看，公司營(yíng)業(yè)總收入+△合同負(fù)債同比+11.0%，現(xiàn)金流+13.0%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　24年以來(lái)，公司已經(jīng)陸續(xù)完成組織架構(gòu)迭代（洋河分公司由事業(yè)部改大區(qū)制，目前已經(jīng)形成10個(gè)大區(qū)+2個(gè)直屬事業(yè)部的布局）、高端事業(yè)部發(fā)力（手工班煥新發(fā)布）、董事會(huì)及管理層換屆、經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)等，未來(lái)有望迎來(lái)改善。23年公司計(jì)劃分紅率70.09%，同比提升明顯，公司紅利價(jià)值逐步顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司24/25年EPS為7.18/7.90元，對(duì)應(yīng)PE為14/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)需求不及預(yù)期；
　　2、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加大等