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24Q1凈利潤略有降低，L6車型進(jìn)入批量交付周期，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　24Q1公司營收256億元，同比+36%；24Q1凈利6億元，同比-37%，24Q1經(jīng)調(diào)整凈利潤13億元。公司預(yù)計(jì)24Q2交付10.5-11萬臺(tái)，同比+21%~27%；總營收299~314億元，同比+4~9%。L6即將進(jìn)入批量交付周期，組織架構(gòu)持續(xù)迭代，銷量有望回暖。我們預(yù)計(jì)公司24-26年銷量預(yù)期分別49/79/104萬輛，對(duì)應(yīng)收入分別1419/2169/2752億元，歸母凈利分別76/130/189億元。選取特斯拉、吉利汽車、比亞迪股份為可比公司，調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)為134.94港幣（前值170.14港幣），給予公司25年20xPE，可比公司平均2025E 23xPE，折價(jià)3xPE系純電車型推出節(jié)奏調(diào)整，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　Q1毛利率同比穩(wěn)健，研發(fā)增加、渠道擴(kuò)張，導(dǎo)致費(fèi)用端承壓
　　24Q1公司交付8萬臺(tái)車，同比+53%，連續(xù)18個(gè)月蟬聯(lián)30萬元以上新能源汽車銷量冠軍。公司24Q1毛利率20.6%，同比+0.2pct.，環(huán)比-2.8pct.，主要原因系24Q1定價(jià)策略變化導(dǎo)致平均售價(jià)降低及23Q4基于更新的未來保修成本預(yù)估沖回部分質(zhì)保準(zhǔn)備金。公司24Q1經(jīng)調(diào)整凈利潤13億元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)六個(gè)季度盈利。費(fèi)用端，24Q1研發(fā)費(fèi)用/銷售、一般及行政費(fèi)用分別為30/30億元，同比+65%/+81%。費(fèi)用端同比大幅提升主要系雇員薪酬增加、智能技術(shù)研發(fā)增加及銷售渠道擴(kuò)張所致。
　　L6預(yù)計(jì)6月2萬產(chǎn)能，超充站加速布局，預(yù)計(jì)25年發(fā)布純電新車
　　5月15日，理想L6第1萬臺(tái)量產(chǎn)車正式下線。截至5月15日，L6累計(jì)鎖單達(dá)3.4萬，公司產(chǎn)能正在持續(xù)爬坡，預(yù)計(jì)6月份突破2萬臺(tái)。超充站布局方面，截至5月19日，全國已上線404座理想超充站和1770根充電樁。
　　布局省份和城市達(dá)22/126個(gè)，打通G2京滬高速、G4京港澳高速等4條國家級(jí)高速。公司將堅(jiān)定投入、加快布局，預(yù)計(jì)24年底有超2000座理想超充站投入使用，提升現(xiàn)有車型補(bǔ)能體驗(yàn)的同時(shí)，為25年高壓純電車型上市提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)保障。
　　OTA 5.2開啟推送，ADPro 3.0實(shí)現(xiàn)高速NOA千公里零接管
　　5月，OTA 5.2開啟推送，新增19項(xiàng)功能，優(yōu)化23項(xiàng)體驗(yàn)，智能駕駛ADPro3.0和智能駕駛ADMax 3.0實(shí)現(xiàn)升級(jí)?；诘仄骄€征程5芯片首個(gè)量產(chǎn)BEV模型架構(gòu)的智駕方案ADPro 3.0，可實(shí)現(xiàn)高速NOA千公里級(jí)別零接管，新增對(duì)錐桶，防撞桶的繞行能力，行駛體驗(yàn)更流暢。ADMax 3.0主動(dòng)安全能力全方位升級(jí)，針對(duì)路口直行遇橫穿三輪車等8達(dá)高頻高危場(chǎng)景進(jìn)行優(yōu)化，提前識(shí)別并及時(shí)介入，避免或緩解碰撞風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為公司加大智能技術(shù)研發(fā)投入，將持續(xù)提升產(chǎn)品力及品牌力，驅(qū)動(dòng)銷量高增。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈短缺，公司產(chǎn)品發(fā)布、訂單不及預(yù)期。