>> 華西證券-理想汽車-W(2015.HK)Q1毛利率穩(wěn)健費用承壓，加快布局純電快充-240521
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
白宇,趙水平 |
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Q1業(yè)績承壓，單車盈利能力有所下滑。24Q1公司實現(xiàn)交付8萬輛，同比增長53%，實現(xiàn)營收256億元，同比增長36%，實現(xiàn)gaap口徑凈利潤5.9億元，同比下滑36.7%，non gaap口徑凈利潤12.8億元，同比下滑9.7%。單車平均營收30.2萬元，gaap口徑單車平均凈利潤0.73萬元，同比減少1.04萬元左右，non gaap口徑平均單車凈利潤1.59萬元，同比減少1.10萬元左右（23Q1為2.69萬元）。預計單車盈利下滑主要原因為行業(yè)競爭加劇帶來終端折扣加大，同時研發(fā)及期間費用顯著增加。
毛利率表現(xiàn)穩(wěn)健，費用端短期承壓。公司24Q1毛利率為20.6%，同比提升0.2個百分點，環(huán)比下降2.8個百分點，同比表現(xiàn)略有提升，公司經(jīng)營質量依然維持較高水平，環(huán)比下滑主要原因為季度間規(guī)模優(yōu)勢下降所致。2024年第一季度的營業(yè)費用為59億元，同比增加74%，其中研發(fā)費用30億元，主要為研發(fā)人員增加及新車型開發(fā)與智駕等研發(fā)需求增加，銷售及管理費用受門店及銷售人員增加亦有顯著增長，Q2交付有望環(huán)比改善，加速布局快充補能設施。24年Q2銷量交付指引為10.5-11萬，環(huán)比Q1顯著提升。
超快充建設先行，助力純電車型上量。截止2024年5月20日，理想自營充電站為404座；公司堅持補能體系先行發(fā)力，2024年預計上線2000多座超級充電站；2025年預計上線5000多座超級充電站。其中，2024年覆蓋高速主線70%以上，城市超充站完成三線及以上城市核心城區(qū)50%覆蓋；2025年覆蓋高速主線90%和四線及以上城市核心城區(qū)90%覆蓋。純電車型普遍面臨補能焦慮，大規(guī)模自營補能體系是緩解用戶焦慮的必要條件，公司堅持補能先行發(fā)力，預計將助力純電車型上量。
投資建議
公司堅持增程&純電并舉戰(zhàn)略，增程L6789款款爆款；純電車型首發(fā)旗艦MEGA，純電SUV系列由今年下半年推遲到明年上半年發(fā)布。基于此，我們調整2024-2026年營收為1645.47、2415.28、3205.27億元（此前為1925.36、2789.14、3661.78億元），歸母凈利潤為96.06、160.48、235.58億元（此前為155.09、237.63、330.29億元），EPS為4.53、7.56、7.56元（此前為7.31、11.20、15.57元）；2024年5月20日收盤價80.65港元，對應2024-2026年PE為16.47、9.86、6.72倍（此前為13.84、9.03、6.50）；維持“買入”評級。
風險提示
L系列目前格局尚好，但隨著各車企競相推出競品車型，市場份額面臨下滑風險；車市價格戰(zhàn)競爭激烈，盈利能力存在下滑或不及預期的風險；純電車型延遲發(fā)布，自營充電網(wǎng)絡建設&純電系列車型銷量不及預期等。
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