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主站變現(xiàn)率提升，TEMU加速擴張且虧損收窄，維持“買入”評級
　　考慮到國內用戶心智及低價貨盤穩(wěn)固，平臺貨幣化率持續(xù)提升；社區(qū)團購競爭放緩，多多買菜扭虧為盈；TEMU加速擴張下虧損額仍有望大幅收窄，我們上調公司2024-2026年non-GAAP凈利潤預測至1446/1729/2121億元（前值924/1385/1793億元），對應攤薄后EPS27.2/32.5/39.9元，對應同比增速113.0%/19.6%/22.7%，當前股價147.09USD對應2024-2026年PE 10.2/8.6/7.0x。國內低價心智穩(wěn)固，市場份額有望持續(xù)提升，貨幣化率隨品牌GMV占比提升及廣告工具迭代仍有空間；海外TEMU加速擴張，聚焦重點地區(qū)及引入半托管模式，虧損率有望大幅收窄，從而驅動整體凈利潤快速釋放，維持“買入”評級。
　　2023Q4業(yè)績大幅超預期，主要源于主站貨幣化率及TEMU虧損超預期收窄
　　 2024Q1公司收入868億元，同比增長131%，non-GAAP凈利潤306億元，同比增長202%，均高于彭博一致預期（收入769億元；non-GAAP凈利潤155億元）。收入端，（1）在線營銷：2024Q1收入同比增長56%達426億元，源于國內電商主站GMV增長及貨幣化率提升；（2）交易收入：2024Q1收入同比增長327%達443億元，主要源于TEMU規(guī)模增長及前臺毛利率提升推動，此外多多買菜加價率及多多支付占比或有提升。利潤端，2024Q1毛利率62.3%，環(huán)比提升1.8pct，TEMU收入占比提升下毛利仍有改善；營銷費用率27%，環(huán)比下降3pct，國內及TEMU銷售費用率或均有改善。
　　主站貨幣化率持續(xù)提升，TEMU規(guī)模擴張下仍有望實現(xiàn)大幅減虧
　　國內電商份額仍有提升空間，海外TEMU規(guī)模擴張且有望實現(xiàn)大幅減虧。（1）國內經(jīng)濟增長降速背景下，需求端用戶低價心智穩(wěn)固，供給端低價貨盤仍具備差異化優(yōu)勢，國內主站份額有望持續(xù)提升；社區(qū)團購競爭放緩，多多買菜鞏固流量規(guī)模同時高運營效率下有望盈虧平衡；（2）海外TEMU加速擴張，聚焦重點地區(qū)下投放及補貼效率提升，半托管模式毛利率更高，虧損率有望收窄。
　　風險提示：海外擴張不及預期、競爭加劇、監(jiān)管政策變動。