>> 國泰君安-同程旅行(0780.HK)2024年Q1業(yè)績點評：業(yè)績符合預(yù)期，加碼國際業(yè)務(wù)投入-240523
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男,于清泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
24Q1業(yè)績符合預(yù)期，國際業(yè)務(wù)投入加大對核心OTA利潤率有影響，繼續(xù)受益國內(nèi)及低線出游景氣度提升。
摘要：
維持“增持”評級。維持公司24/25/26年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤27.15/32.91/40.26億元人民幣（下同），給予2024年行業(yè)平均20xPE估值，上調(diào)目標市值至543億元人民幣，對應(yīng)591億港元，上調(diào)目標價至25.97元港幣，增持。
業(yè)績簡述：公司24Q1收入38.66億/+49.50%，經(jīng)調(diào)整EBITDA8.20億/+12%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利5.58億/+10.90%。其中，核心OTA業(yè)務(wù)收入32.03億/+23.8%，經(jīng)營利潤7.24億/+6.6%。
收入業(yè)績均符合預(yù)期，國際業(yè)務(wù)加大投入。①核心OTA業(yè)務(wù)對國際業(yè)務(wù)（出境機票和酒店）的投入，在換來收入高增的同時，對利潤率也有一定影響。因此在新業(yè)務(wù)的投入期，收入增速快于業(yè)績增速。②同程預(yù)期24Q2收入整體+47-52%，其中核心OTA增速+20-25%。表明下沉市場用戶旅游出行習慣養(yǎng)成的過程中，滲透率提升和ARPU值提高，繼續(xù)驅(qū)動平臺收入增速跑贏大盤。③受旅行社業(yè)務(wù)并表影響，毛利率有所下降65%/-10pct，而研發(fā)費用率-3.3pct、銷售費用率-2.0%，管理費用率-0.6pct受旅行社并表擾動，可比性降低。
受益國內(nèi)及低線出游景氣邏輯不變。①拉新后通過運營，提升ARPU和復(fù)購是同程目前的主要矛盾，更考驗公司運營和用戶轉(zhuǎn)化能力，公司ARPU值的持續(xù)提升表明上述進程正在穩(wěn)步推進。②出境業(yè)務(wù)渠道端格局改善，主要參與者僅為攜程和飛豬（飛豬收縮），且出境需求快速復(fù)蘇階段，因此，此時探索出境機票+酒店業(yè)務(wù)邏輯合理。③但不同于攜程出境心智認知成熟無需投入即受益，同程仍需要投入補貼建立心智，也確實帶動了收入高增速。④同程現(xiàn)階段作為低線城市和國內(nèi)旅游出行消費的邏輯依然成立，是目前旅游政策、服務(wù)消費高景氣的直接受益者。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動對國內(nèi)旅游及商旅需求構(gòu)成沖擊；新的互聯(lián)網(wǎng)平臺龍頭進入競爭加劇；存量用戶運營轉(zhuǎn)化進度不及預(yù)期
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