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收入超預(yù)期，國內(nèi)外業(yè)務(wù)增長亮眼：24Q1營收119.21億元/yoy+29%，較19Q1+46%（23Q4較19Q4+24%）。24Q1住宿預(yù)訂/交通票務(wù)/度假旅游/商旅管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.96/50.00/8.83/5.11億元，同比+29%/+20%/+129%/+15%、較19年同期+49%/+49%/-16%/+115%。24Q1公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)持續(xù)增長，1）國內(nèi)酒店和機(jī)票預(yù)訂同比增長均超20%；2）出境酒店和機(jī)票預(yù)訂同比增長超100%；3）公司國際OTA平臺的總收入同比增長約80%。
　　■公司毛利率超預(yù)期、費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化：集團(tuán)毛利率為81%；Non-GAAP服務(wù)開發(fā)/銷售營銷/行政費(fèi)用為28.95/22.74/7.33億元，對應(yīng)費(fèi)用率為24%/19%/6%、同比-2.8/+0.4/-1.7pct，對比19年全年的開發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率（27%/26%/7%）。
　　■24Q1 Non-GAAP營業(yè)利潤37.65億/yoy+44%，較19Q1+175%；Non-GAAP營業(yè)利潤率32%，較19Q1+14.8pct。24Q1 Non-GAAP歸母凈利40.55億元/yoy+96%，較19Q1+132%；Non-GAAP凈利率34%，較19Q1+12.6pct。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司為國內(nèi)OTA行業(yè)龍頭，疫后國民出游需求釋放，公司經(jīng)營杠桿顯現(xiàn)，長期看好公司境外業(yè)務(wù)成長性及國內(nèi)交叉銷售帶來的利潤提升，預(yù)計(jì)公司24-26年收入為525/599/683億元，同比+18%/+14%/+14%，歸母凈利潤126/153/180億元，同比27%/21%/18%，Non-Gaap歸母凈利潤分別為147/168/191億元，同比+13%/14%/14%，看好復(fù)蘇彈性，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國際航空運(yùn)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)