>> 招商銀行-中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)(2024年4月)：積攢動(dòng)能，蓄力增長(zhǎng)-240517
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
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來(lái)源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,劉陽(yáng),王欣恬 |
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一、總覽：量增價(jià)弱，動(dòng)能放緩
4月經(jīng)濟(jì)修復(fù)分化。政策托舉及出口增長(zhǎng)帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)加速，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%（市場(chǎng)預(yù)期5.5%）；但內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)分化加劇，房地產(chǎn)拖累投資及相關(guān)消費(fèi)，大規(guī)模設(shè)備更新改造推動(dòng)制造業(yè)投資維持高增長(zhǎng)。一方面固定資產(chǎn)投資動(dòng)能放緩，累計(jì)同比增速4.2%（市場(chǎng)預(yù)期4.7%），其中房地產(chǎn)投資拖累加劇，基建投資降速。另一方面，消費(fèi)動(dòng)能沖高回落，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速2.3%（市場(chǎng)預(yù)期4.6%），其中商品消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，但服務(wù)消費(fèi)有所改善。
整體上看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)開(kāi)年以來(lái)供給強(qiáng)于需求、外需好于內(nèi)需的格局，需求側(cè)壓力邊際上升，凸顯出增量支持政策的必要性。一是供需兩端普遍呈現(xiàn)“以價(jià)換量”特征，工業(yè)增加值增速顯著高于PPI通脹，出口規(guī)模增長(zhǎng)但價(jià)格相對(duì)低迷，二手房成交量回暖但成交價(jià)下行。二是部分行業(yè)產(chǎn)能出清壓力加大，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷量處于較低水平。
二、供給：出口驅(qū)動(dòng)，生產(chǎn)加快
4月工業(yè)生產(chǎn)加快，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，較上月加快2.2pct；季調(diào)環(huán)比增速0.97%，處于歷史季節(jié)性上沿。從結(jié)構(gòu)上看，新動(dòng)能高端產(chǎn)業(yè)和出口增長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)加快。一方面，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增加值增速分別提速3.9pct和3.7pct至9.9%和11.3%，占全部規(guī)上工業(yè)的比重持續(xù)上升。另一方面，紡織、橡膠塑料等出口依賴度較高的行業(yè)生產(chǎn)加快。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)延續(xù)修復(fù)。高基數(shù)影響下，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速下降1.5pct至3.5%，但實(shí)際動(dòng)能較為平穩(wěn)，接觸聚集型服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增勢(shì)較好。前瞻地看，供需結(jié)構(gòu)調(diào)整下，5-6月工業(yè)生產(chǎn)或邊際放緩，行業(yè)表現(xiàn)延續(xù)分化，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)有望加速。
三、固定資產(chǎn)投資：動(dòng)能放緩，分化加劇
4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額累計(jì)增長(zhǎng)4.2%，較3月小幅下行0.3pct。整體看，投資各分項(xiàng)延續(xù)一季度格局。制造業(yè)投資微降0.2pct至9.7%，基建投資下降1.0pct至7.8%，房地產(chǎn)投資微降0.3pct至-9.8%。
房地產(chǎn)投資、銷售未見(jiàn)明顯改善。4月房地產(chǎn)投資同比增速小幅下行0.4pct至-10.5%。資金來(lái)源上，規(guī)模收縮、結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)，4月房企到位資金同比下降21.7%，其中自籌資金與國(guó)內(nèi)貸款成為主要資金來(lái)源，兩者合計(jì)規(guī)模超過(guò)居民端回款。居民銷售回款受4月新房銷售金額下降近三成拖累。投資結(jié)構(gòu)上，增量探底、存量承壓。4月新開(kāi)工面積和百城土地成交面積均已降至2009年以來(lái)新低，竣工和施工面積持續(xù)受新開(kāi)工面積走弱和到位資金收縮抑制。前瞻地看，4月政治局會(huì)議后一攬子銷售端支持政策出臺(tái)，有利于房地產(chǎn)交易信心修復(fù)。5-6月基數(shù)走弱主導(dǎo)下，房地產(chǎn)投資端和銷售端降幅或有所收窄。
基建投資延續(xù)放緩。4月全口徑與狹義口徑（不含電力）基建投資同比增速分別下降2.7pct和0.5pct至5.9%和5.1%?；ㄍ顿Y連續(xù)降速受多重因素影響：一是去年末增發(fā)國(guó)債支撐減弱；二是新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較慢（4月僅發(fā)行880億元，累計(jì)進(jìn)度18.5%，較前五年均值低11.9pct）；三是通脹低迷以及房地產(chǎn)市場(chǎng)下行拖累財(cái)政收入；四是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解制約城投融資。結(jié)構(gòu)上，電熱燃水業(yè)高速增長(zhǎng)但增速下降，交運(yùn)倉(cāng)郵業(yè)增速提升，水環(huán)公共業(yè)增速轉(zhuǎn)負(fù)。前瞻地看，基建投資在5-6月仍將承壓，支撐在于新增專項(xiàng)債發(fā)行使用或明顯加速；超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏較為平滑，托舉效果或在下半年顯現(xiàn)。
制造業(yè)投資高速增長(zhǎng)，4月當(dāng)月同比增速小幅下降1.0pct至9.3%。從投資動(dòng)力上看，在政策托舉和先進(jìn)產(chǎn)能帶動(dòng)下，技術(shù)升級(jí)和設(shè)備更新改造投資增速較高，其中設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)增長(zhǎng)17.2%，為歷史同期較高水平；在出口帶動(dòng)下，外需依賴度較高的中游行業(yè)投資韌性較強(qiáng)、下游行業(yè)投資回暖。從結(jié)構(gòu)上看，下游消費(fèi)品制造業(yè)投資增速進(jìn)一步提升，如農(nóng)副食品加工（19.2%）、紡織（16.3%）等；中游裝備制造業(yè)維持高速增長(zhǎng)，多數(shù)行業(yè)如電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備、通用、專用設(shè)備等增速小幅下降；上游原材料加工業(yè)整體延續(xù)回暖，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)如黑色金屬、非金屬礦物等投資承壓。前瞻地看，5-6月制造業(yè)投資有望維持較高增速，支撐仍在于政策效能釋放及出口動(dòng)能穩(wěn)定，但企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)較慢及部分行業(yè)產(chǎn)能壓力或形成一定制約。
四、消費(fèi)：動(dòng)能沖高回落，商品形成拖累
4月社零同比增速較3月下行0.8pct至2.3%，動(dòng)能在一季度小幅沖高后有所放緩，季調(diào)環(huán)比較3月大幅下行0.12pct至接近零增長(zhǎng)（0.03%）。分類別來(lái)看，商品消費(fèi)放緩是主要拖累，服務(wù)消費(fèi)則有所改善。4月商品零售同比增速較3月下行0.7pct至2.0%，可選消費(fèi)品下跌幅度大于必選消費(fèi)品。必選品類的日用品、藥品和食品仍保持正增長(zhǎng)，而可選消費(fèi)品均降至負(fù)增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)區(qū)間。汽車(chē)消費(fèi)持續(xù)回落，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)品未能延續(xù)年初改善態(tài)勢(shì)，裝潢材料、家具、家電消費(fèi)動(dòng)能均在近2月內(nèi)明顯轉(zhuǎn)弱。同比增速和動(dòng)能則較1-2月進(jìn)一步下行至收縮區(qū)間。服務(wù)消費(fèi)方面，4月餐飲收入增速雖下行2.5pct至4.4%，但實(shí)際動(dòng)能增強(qiáng)，以2021年為基期的年均復(fù)合增速較3月上行1.0pct至5.1%，或受五一假期拉
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