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美東時間5月1日，美聯(lián)儲宣布將利率水平繼續(xù)維持在5.25-5.50%區(qū)間，縮表節(jié)奏將從6月起放緩至$600億/月。
　　美聯(lián)儲作出兩點重要表態(tài)：一是通脹粘性只會導致降息延后，不會導致不降息甚至加息；二是放緩縮表節(jié)奏旨在讓金融系統(tǒng)更好地適應資產(chǎn)負債表正?；^程，不意味著會降低最終縮表規(guī)模。前瞻地看，由于大選年財政易松難緊，降息大概率延后至大選之后，6月議息會議美聯(lián)儲也將上修利率路徑指引。
　　一、經(jīng)濟：表態(tài)轉(zhuǎn)鷹
　　美聯(lián)儲承認近幾個月去通脹缺乏進展，改變了年初以來對去通脹的樂觀態(tài)度。5月議息會議文本保留了“通脹在過去一年間顯著回落”的表述，但新增表述“委員會近幾個月在實現(xiàn)2%通脹目標方面缺乏進一步進展”。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲不會對1-2個月的通脹數(shù)據(jù)過度反應，但通脹粘性已經(jīng)持續(xù)了一個季度。需要指出的是，鮑威爾仍然認為去通脹是“放緩”而非“停滯”，隨著時間推移通脹水平仍將進一步回落。
　　美聯(lián)儲認可經(jīng)濟仍在溫和擴張，鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示“滯脹”是無稽之談。5月議息會議文本保留了“經(jīng)濟穩(wěn)步擴張”的表述，鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示盡管一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所走弱，但剔除庫存、政府和凈出口后的經(jīng)濟仍在強勢擴張，并明確駁斥了關(guān)于“滯脹”的觀點。
　　美聯(lián)儲認為勞動力市場正在火熱中走向供求平衡，并認為勞動力供給擴張是經(jīng)濟持續(xù)擴張的重要原因。5月議息會議文本保留了“就業(yè)增長強勁、失業(yè)率保持低企”的表述，鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，強勁就業(yè)伴隨著勞動力供應增加，這些增加來自于25-54歲人口和移民，即使如此，勞動力市場仍然處于供不應求的狀態(tài)。此外，鮑威爾認為經(jīng)濟潛在產(chǎn)出的增長也來自于2022年至今的勞動力供給擴張，而非來自于生產(chǎn)率增長。
　　二、政策：保持定力
　　美聯(lián)儲宣布維持政策利率不變，但放緩縮表節(jié)奏，以求在去通脹和防范金融風險之間取得平衡。政策利率維持在5.25-5.5%區(qū)間，縮表節(jié)奏自6月起從$950億/月放緩至$600億/月，其中美國國債減持節(jié)奏從$600億/月放緩至$250億/月，機構(gòu)證券減持節(jié)奏維持$350億/月不變，超額減持部分將再投資于美國國債。
　　鮑威爾在新聞發(fā)布會做出了“不會加息，終將降息”的表態(tài)，并強調(diào)放緩縮表不意味著最終縮減規(guī)模的下降。利率操作方面，鮑威爾重申當前利率水平已經(jīng)具備足夠限制性，但就業(yè)韌性和通脹粘性導致了降息時點的后移。量化操作方面，鮑威爾表示放緩縮表旨在讓金融系統(tǒng)更好地適應資產(chǎn)負債表正常化，并不意味著降低最終縮表規(guī)模。
　　三、市場：解讀偏鴿
　　美聯(lián)儲仍然做出了“不會加息，終將降息”表態(tài)，市場解讀偏鴿。議息會議后，美元隔夜利率曲線（OIS）暗示美聯(lián)儲年內(nèi)降息幅度提升至1.5次，首次降息時點約為11月。美國國債收益率全面下降。2年期下行8bp至4.96%，5年期下行7bp至4.65%，10年期下行5bp到4.63%，30年期下行3bp到4.75%。美元見頂回落。美元指數(shù)從106.22跌至105.76，美元兌換離岸人民幣匯率穩(wěn)定在7.23。美股三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)。標普500指數(shù)收跌0.34%，納斯達克指數(shù)收跌0.33%，道瓊斯指數(shù)收漲0.23%。境外美元流動性仍然寬松。根據(jù)今日境外銀行間美元拆借加權(quán)成交利率，隔夜5.38%左右，1w5.50%，1m5.60%，3m5.70%，6m5.75%。
　　四、前瞻：降息時點確認后移
　　隨著美聯(lián)儲官方承認去通脹遇阻，6月會議修正利率指引已是大概率事件，降息大概率延后至大選后。一方面，大選年財政易松難緊，就業(yè)韌性和通脹粘性均有支撐。另一方面，放緩縮表已經(jīng)對金融系統(tǒng)形成保護，這意味著利率有條件在高位保持更久。