>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)中期策略：難免坎坷，正視光明前景-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
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難免坎坷，正視光明前景
美聯(lián)儲(chǔ)不斷推延降息時(shí)點(diǎn)，黃金價(jià)格不時(shí)受到市場(chǎng)情緒擾動(dòng)；但24-25年多重正面因素積聚，地緣事件催化的再通脹和逐步臨近的降息預(yù)期或交錯(cuò)推升金價(jià)上行，本輪金價(jià)或突破3000美元/盎司。銅鋁價(jià)格或伴隨Q3淡季臨近而調(diào)整；24-25年銅價(jià)中樞上移可預(yù)見(jiàn)性高，鋁價(jià)或跟隨庫(kù)存周期運(yùn)行。稀土價(jià)格24Q1觸底回暖，供需格局的持續(xù)改善或有望推升氧化鐠釹價(jià)格回升至45-50萬(wàn)元/噸區(qū)間，即海外礦山盈虧平衡點(diǎn)附近；鋰供需拐點(diǎn)仍需等待，我們預(yù)計(jì)24年全球碳酸鋰底部?jī)r(jià)格或在9-10萬(wàn)元。鋼廠利潤(rùn)階段性改善，觀察持續(xù)性。
黃金：多重正面因素積聚，24-25年金價(jià)或突破3000美元/盎司
24年1-4月黃金在地緣事件引發(fā)的再通脹擔(dān)憂與降息預(yù)期推動(dòng)下交錯(cuò)上漲，我們認(rèn)為該趨勢(shì)或在24H2延續(xù)；且央行購(gòu)金或能在金價(jià)下跌過(guò)程中起到一定的托底作用。22-23年逆全球化、美元信用下滑及地緣性事件頻發(fā)推動(dòng)全球央行加大黃金購(gòu)買量，是黃金逆貨幣周期上行的主要因素。長(zhǎng)期看，目前黃金價(jià)值量在全球總財(cái)富占比僅2.42%，距離2012年3.91%的高位仍有上升空間。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，黃金ETF等投資需求將重回凈流入；疊加央行購(gòu)金需求延續(xù)（提升黃金在儲(chǔ)備中的占比）；我們認(rèn)為黃金多重正面因素正在積聚，24-25年金價(jià)有望突破3000美元/盎司。
銅鋁：24-25年銅價(jià)中樞上移可預(yù)見(jiàn)性高，鋁價(jià)或跟隨庫(kù)存周期運(yùn)行
銅方面，中期來(lái)看，生產(chǎn)擾動(dòng)多、資源稀缺、對(duì)價(jià)格反應(yīng)滯后導(dǎo)致供給約束性較強(qiáng)，但需求由新能源及電網(wǎng)驅(qū)動(dòng)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)助力，景氣度較高；我們預(yù)測(cè)24-25年銅供給缺口走闊，銅價(jià)中樞上移可預(yù)見(jiàn)性較高。24年年內(nèi)來(lái)看，6月及Q3銅價(jià)或面臨小幅調(diào)整；Q4銅價(jià)有望重回升勢(shì)。鋁方面，1-4月鋁消費(fèi)增速約8.8%，需求韌性顯現(xiàn)，主因新能源需求增長(zhǎng)覆蓋地產(chǎn)需求下滑，同時(shí)家電等行業(yè)補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)周期性需求復(fù)蘇。往后來(lái)看，鋁供給約束邏輯不變，鋁價(jià)運(yùn)行中樞持續(xù)抬升，向上空間取決于需求復(fù)蘇幅度。
稀土價(jià)格24Q1觸底回暖，鋰供需拐點(diǎn)仍需等待
24年第一批稀土配額增速放緩，疊加需求端傳統(tǒng)領(lǐng)域景氣修復(fù)及新能源汽車增速呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，稀土行業(yè)供需關(guān)系迎來(lái)改善，稀土價(jià)格在24Q1呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢(shì)。23年海外稀土供給占比約20%，24年4月鐠釹價(jià)格低于海外礦山成本，供需格局的持續(xù)改善或有望推升氧化鐠釹價(jià)格回升至45-50萬(wàn)元/噸區(qū)間，即海外礦山盈虧平衡點(diǎn)附近。鋰方面，三、四月份下游傳統(tǒng)旺季對(duì)鋰價(jià)形成一定支撐，但目前根據(jù)礦山投建情況，24H2-26年供給過(guò)剩格局延續(xù)但過(guò)剩程度或逐步收斂至2.32%。結(jié)合成本曲線及供需格局，我們預(yù)計(jì)24年全球碳酸鋰底部?jī)r(jià)格或在9-10萬(wàn)元，行業(yè)拐點(diǎn)仍需等待。
鋼鐵：鋼廠利潤(rùn)階段性改善，觀察持續(xù)性
24H1鋼鐵建材需求啟動(dòng)偏慢，而制造業(yè)用鋼需求維持較好增長(zhǎng)。至5月24日當(dāng)周，五大品種鋼材需求同比-3.0%，建筑用鋼同比-11.1%，制造業(yè)用鋼同比+3.2%。隨著下游需求逐步恢復(fù)，鋼廠利潤(rùn)階段性改善，當(dāng)前鋼廠盈利率處于22年下半年以來(lái)相對(duì)較好水平。我們認(rèn)為維持當(dāng)前利潤(rùn)需滿足以下幾個(gè)條件：1）需求具有韌性；2）鋼廠復(fù)產(chǎn)相對(duì)克制，鐵水產(chǎn)量未出現(xiàn)進(jìn)一步大幅抬升；3）原料供給持續(xù)寬松，成本壓力減弱?？傮w來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩背景下利潤(rùn)彈性有限，但階段性改善機(jī)會(huì)仍存。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高價(jià)格刺激再生材料快速增長(zhǎng)增加供給；美國(guó)重回加息周期；高價(jià)格或美國(guó)高利率等不利因素影響下游需求增長(zhǎng)。
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