>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：情緒或面臨退潮-240602
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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市場(chǎng)表現(xiàn)：大類資產(chǎn)方面，資產(chǎn)多數(shù)下跌：債市、A股小盤走平，商品普跌。商品內(nèi)部，硅鐵、錳硅領(lǐng)漲，雙焦、鐵礦領(lǐng)跌。
一、本周鋁、鋅、硅鐵、錳硅以及能化板塊多個(gè)品種創(chuàng)一年來新高，白糖繼續(xù)創(chuàng)新低。從創(chuàng)新高的力度來看，硅鐵>鋁>錳硅>其他。結(jié)合量?jī)r(jià)來看，歐線硅鐵縮量上漲、PVC放量上漲。
二、根據(jù)我們自研的模型，目前商品趨勢(shì)流暢度和預(yù)期度都處于極端高位，商品上升趨勢(shì)有中斷風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為金工的模型在本輪會(huì)是有效的，因?yàn)榧热徊皇钱a(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)邏輯，那一定可以從量?jī)r(jià)上找得到蛛絲馬跡。
宏觀邏輯：全球通脹預(yù)期再起，海外補(bǔ)庫，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，商品整體仍易漲難跌，但警惕短期做多情緒的退潮。
一、本輪更多是宏觀情緒和資金推動(dòng)，其基于買便宜標(biāo)的的比價(jià)邏輯，而不是產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)層面的強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯。當(dāng)下，會(huì)認(rèn)為有色、貴金屬偏貴，而黑色農(nóng)產(chǎn)品偏便宜，資金會(huì)發(fā)生一定程度的騰挪；而從產(chǎn)業(yè)角度看，目前商品整體的去庫速度一般，且價(jià)差呈現(xiàn)比較深的contango結(jié)構(gòu)，也不支持繼續(xù)快速地拉漲。因此短期需要警惕做多情緒的退潮。
二、海外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇。5月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值47.4，創(chuàng)15個(gè)月新高，商業(yè)活動(dòng)、新訂單和就業(yè)增速均有所加快，企業(yè)信心指數(shù)達(dá)到27個(gè)月以來的最高水平。服務(wù)業(yè)仍是歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，制造業(yè)在5月份也更趨于穩(wěn)定。與此同時(shí)，投入成本和產(chǎn)出價(jià)格通脹率雖然較4月份有所放緩，但仍高于疫情前的平均水平。歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體——德國(guó)制造業(yè)PMI升至45.4，服務(wù)業(yè)PMI53.9，創(chuàng)11個(gè)月新高。市場(chǎng)預(yù)期ECB于6月初降息，或?qū)⒅蚊涝笖?shù)走強(qiáng)，并進(jìn)一步影響新興經(jīng)濟(jì)體的匯率。
三、國(guó)內(nèi)，經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)有小幅波折。5月制造業(yè)PMI回落，錄得49.5，環(huán)比下降0.9；服務(wù)業(yè)PMI回升，錄得50.5，環(huán)比上升0.2。建筑業(yè)PMI回落，錄得54.4，環(huán)比下降1.9。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得51.0，環(huán)比下降0.7。制造業(yè)生產(chǎn)開始進(jìn)入淡季，企業(yè)生產(chǎn)觀望情緒濃厚，環(huán)比回落幅度較大，其中制造業(yè)就業(yè)情況小幅改善，但仍位于榮枯線以下。另外，5月PMI指數(shù)中需求類指數(shù)均出現(xiàn)回落，新訂單指數(shù)重回榮枯線以下，新出口訂單指數(shù)環(huán)比降幅大于新訂單，這一定程度上說明內(nèi)外需回升壓力均較大。
四、從中觀數(shù)據(jù)來看，本周有所向好。1）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：航班數(shù)量穩(wěn)定，地鐵略高于同期；2）地產(chǎn)：本周成交小幅回升，而建材需求改善；3）基建：傳統(tǒng)基建回落，光伏上游產(chǎn)能下滑；4）制造業(yè)：化工品需求有一定好轉(zhuǎn)；5）海外資源需求：3月中國(guó)鋼鐵出口有所回升，而東南亞對(duì)智利銅的需求大幅增強(qiáng)；6）海外發(fā)電量跟蹤：日本回落，新興國(guó)家持續(xù)向好；7）海外電價(jià)跟蹤：歐洲電價(jià)有上行趨勢(shì)。
板塊邏輯：大變局之下，本屬于長(zhǎng)敘事的慢變量邏輯加速，黃金、銅、鋁等品種已然脫離了短期邏輯框架的束縛，中期強(qiáng)烈看多，不過需警惕短期的波動(dòng)。
1.貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬值得多配，以對(duì)沖貨幣信用上的風(fēng)險(xiǎn)。維持階梯式上行態(tài)勢(shì)，震蕩到快速上行的過渡需要事件驅(qū)動(dòng)，依舊逢低多配。當(dāng)下貴金屬的錨并不是全球量寬體系下的實(shí)際利率，而是全球量寬體系不能再維持的貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)，因此上漲的根本驅(qū)動(dòng)未變。
2.工業(yè)品：1）基本金屬：銅、鋁、鋅、錫等金屬有供應(yīng)擾動(dòng)，可以等待回落后做多的機(jī)會(huì)；而鎳和碳酸鋰等新能源金屬仍處于供需寬松的大背景下，謹(jǐn)慎對(duì)待。2）黑色：2023年碳元素讓位于鐵元素，導(dǎo)致了鐵礦的高溢價(jià)，而今年鐵礦面臨供應(yīng)增加而需求下降的格局，其供需格局發(fā)生了根本性的扭轉(zhuǎn)。短期黑色系跟隨宏觀情緒走強(qiáng)，中期仍不大樂觀。從長(zhǎng)周期看，我們認(rèn)為銅和螺紋鋼的比值有很大的上升空間。3）能化：關(guān)注原料對(duì)板塊整體估值的影響，原油仍處于供需偏緊的格局，價(jià)格中樞上移；而需求未大幅提升的情況下，下游化工品的利潤(rùn)仍難擴(kuò)。
3.農(nóng)產(chǎn)品：1）油脂偏強(qiáng)，因近端油脂庫存中性偏低，遠(yuǎn)端預(yù)期P增產(chǎn)不足。2）蛋白粕下跌，跟隨國(guó)際成本端下行，因美豆播種順利，豐產(chǎn)預(yù)期。3）玉米新麥上市，替代壓力，進(jìn)口拍賣，震蕩盤整。4）生豬壓欄惜售豬價(jià)上漲，謹(jǐn)防情緒松動(dòng)，期價(jià)震蕩運(yùn)行；雞蛋供強(qiáng)需弱，梅雨季，震蕩下跌。5）白糖供應(yīng)增加，需求企穩(wěn)，偏弱運(yùn)行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌。
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