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行業(yè)回顧：利端短期承壓，需求遠(yuǎn)期無虞。1）量：全球儲(chǔ)能裝機(jī)高增，中美歐為主要市場(chǎng)。2023年全球儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為289.2GW，同比+21.9%；其中新型儲(chǔ)能裝機(jī)占比持續(xù)提升，2023年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)91.3GW、同比+99.8%，裝機(jī)占比達(dá)31.6%，同比+12.3pct。從增量市場(chǎng)來看，2020~2023年新型儲(chǔ)能年新增裝機(jī)量由4.7GW提升至45.6GW，CAGR達(dá)113.6%；從新增裝機(jī)地區(qū)分布來看，中美歐為全球主要儲(chǔ)能市場(chǎng)，2023年在全球新增新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模中的占比分別為47%、19%、22%。2）利：產(chǎn)業(yè)鏈承壓明顯，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。上游原料價(jià)格跳水+前期產(chǎn)能集中投放，產(chǎn)業(yè)鏈承壓明顯，儲(chǔ)能系統(tǒng)報(bào)價(jià)幾近成本線，2024年3月國(guó)內(nèi)2小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)最低報(bào)價(jià)已下探至0.6元/Wh；集成端降本訴求下各細(xì)分環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)情況分化，電芯、PCS環(huán)節(jié)頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
　　板塊業(yè)績(jī)復(fù)盤：落后產(chǎn)能出清，盈利環(huán)比逐漸修復(fù)。1）板塊整體：2023年受益于全球儲(chǔ)能需求放量，儲(chǔ)能板塊整體營(yíng)業(yè)收入達(dá)到7126.99億元，同比+25.6%；歸母凈利潤(rùn)699.26億元，同比+40.2%。2023Q4板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1950.75億元，同比-3.40%、環(huán)比+7.74%；歸母凈利潤(rùn)161.89億元，同比-17.60%、環(huán)比-9.10%。一季度為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，板塊整體表現(xiàn)較弱，2024Q1板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1400.40億元，同比-10.93%、環(huán)比-28.21%；歸母凈利潤(rùn)156.81億元，同比-6.01%、環(huán)比-3.14%。2）細(xì)分板塊：營(yíng)收端電芯及集成環(huán)節(jié)承壓顯著，PCS企業(yè)受益于由傳統(tǒng)光伏賽道向儲(chǔ)能轉(zhuǎn)型，增速較高，2023年P(guān)CS環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1177.94億元，同比+60.09%；歸母凈利潤(rùn)端龍企展現(xiàn)較強(qiáng)承壓能力，2023年電池環(huán)節(jié)寧德時(shí)代、PCS環(huán)節(jié)陽光電源歸母凈利潤(rùn)同比分別+43.58%、+162.69%；毛利率端伴隨行業(yè)落后產(chǎn)能逐步出清，2024年一季度電芯、PCS、集成/EPC等環(huán)節(jié)盈利能力環(huán)比明顯改善；歸母凈利率端2023年四季度已觸及底部，靜待行業(yè)反轉(zhuǎn)。
　　重點(diǎn)公司：龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。1）寧德時(shí)代：盈利穩(wěn)定，高分紅凸顯公司實(shí)力。2023年公司鋰電池出貨量約390GWh，同比+35%，其中動(dòng)力電池出貨量約321GWh，同比+33%，儲(chǔ)能電池出貨量約69GWh，同比+47%，2023年底庫存70GWh，同比持平。2）國(guó)軒高科：大眾入局賦能公司轉(zhuǎn)型，積極出海擁抱全球電動(dòng)化浪潮。動(dòng)力端依靠大眾背書，實(shí)現(xiàn)配套車型由A00級(jí)向B/C級(jí)轉(zhuǎn)型，2023年公司動(dòng)力電池裝機(jī)量同比+28.1%；儲(chǔ)能端產(chǎn)品矩陣完備、客戶覆蓋全球，2023年出貨量居全球前十。3）陽光電源：全球逆變器龍頭，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。光伏領(lǐng)域公司為全球光伏逆變器龍頭，2023年出貨量再創(chuàng)新高達(dá)130GW，同比+68.83%；儲(chǔ)能領(lǐng)域公司發(fā)布全球首個(gè)10MWh全液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)，2023年全球儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)貨量達(dá)10.5GWh，連續(xù)8年居國(guó)內(nèi)企業(yè)第一。4）蘇文電能：民營(yíng)電能服務(wù)龍頭，“源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)”全端持續(xù)發(fā)力。傳統(tǒng)電力主業(yè)領(lǐng)域，垂直一體化布局不斷加深，現(xiàn)已完成從電力工程設(shè)計(jì)、施工、電力設(shè)備供應(yīng)及后端智能用電的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)資質(zhì)不斷提升、區(qū)域壁壘持續(xù)突破；同時(shí)積極謀求轉(zhuǎn)型，2021年來先后設(shè)立子公司江蘇光明頂、江蘇充動(dòng)科技，橫向布局光伏、儲(chǔ)能、充電樁及虛擬電廠等多個(gè)領(lǐng)域，不斷開辟新增長(zhǎng)極。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球儲(chǔ)能裝機(jī)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。