>> 中郵證券-聯(lián)德股份(605060)深耕精密鑄造，出海驅(qū)動高增長-240603
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
大?。?/td>
| 788KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
劉卓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
深耕鑄造加工行業(yè)，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健向上
聯(lián)德股份二十余年深耕鑄造加工行業(yè)，通過多次收并購擴(kuò)充產(chǎn)能&拓展市場，目前兼具鑄件與機(jī)加工產(chǎn)能，并向液壓領(lǐng)域拓展。公司主要從事高精度機(jī)械零部件以及精密型腔模產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，提供從鑄造到精加工的一站式服務(wù)。公司產(chǎn)品包括用于壓縮機(jī)、工程機(jī)械、注塑機(jī)以及食品機(jī)械整機(jī)制造的精密零部件等。
公司股權(quán)集中，實(shí)控人增持彰顯信心。公司實(shí)控人為孫袁、朱晴華夫婦，合計持有公司65.66%的股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。同時，孫袁2024/2/7以集中競價方式增持公司股份424,966股，占公司總股本的0.18%，且后續(xù)仍將以集中競價方式增持公司股份，彰顯對公司長期發(fā)展的信心。
近年公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健向上。公司2020年至2024Q1營業(yè)總收入分別為6.70、7.99、11.21、12.11、2.90億元，同比分別增長-1.82%、19.21%、40.29%、8.09%、3.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.67、1.61、2.48、2.51、0.52億元，同比增速分別為-0.93%、-4.01%、54.27%、1.45%、-8.49%。
我們認(rèn)為公司盈利能力仍將保持較高水平。盈利能力是市場對于聯(lián)德股份的擔(dān)憂點(diǎn)之一，主要原因包括：1、人民幣存在升值的可能，對海外業(yè)務(wù)的盈利能力會產(chǎn)生不利影響；2、風(fēng)電新業(yè)務(wù)盈利能力可能會比壓縮機(jī)部件、工程部件盈利能力更低。我們認(rèn)為這些擔(dān)憂是合理的，但也不應(yīng)該忽視一些會對盈利能力產(chǎn)生積極影響的因素，比如：1、力源金河、力源液壓治理與盈利能力的改善；2、規(guī)模進(jìn)一步上升對盈利能力存在積極影響。綜上，我們認(rèn)為公司的盈利能力有望保持在較高水平，不應(yīng)對此過度擔(dān)心。
鑄造行業(yè)為金屬成型主要工藝，北美市場維持高景氣度
鑄造工藝成本低，工藝靈活性大，可獲得復(fù)雜形狀和大型的鑄件，產(chǎn)品綜合性能好，相對于鍛、軋、焊、沖等其他成型工藝具有一定的比較優(yōu)勢，是當(dāng)前金屬成型的主要工藝方法和手段。鑄造行業(yè)作為機(jī)械制造業(yè)的重要上游，其發(fā)展?fàn)顩r與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況息息相關(guān)，全球鑄件產(chǎn)量2017-2022年都維持在1.1億噸左右。
美國鑄件市場維持高景氣度，預(yù)計2024年-2028年仍將穩(wěn)健增長。根據(jù)美國鑄造協(xié)會(AFS)2024預(yù)測與趨勢報告，美國金屬鑄造廠在2023年表現(xiàn)強(qiáng)勁，鑄造業(yè)的總收入估計為501億美元，比2022年增長5.2%。從2018年到2023年，鑄造業(yè)收入以每年3.9%的年平均速度增長。同時，協(xié)會預(yù)計2024年-2028年，鑄造業(yè)年收入的增長率為4.6%。
砂型鑄造工作環(huán)境惡劣，產(chǎn)能有望逐步向新興市場轉(zhuǎn)移。由于工業(yè)發(fā)達(dá)國家逐步退出勞動密集型或高勞動強(qiáng)度產(chǎn)業(yè)，使得海外鑄造產(chǎn)能需求和供應(yīng)不對應(yīng)，裝備制造業(yè)的供應(yīng)鏈以跨國公司為主體，向市場需求大、勞動力資源豐富的發(fā)展中國家介紹轉(zhuǎn)移。
壓縮機(jī)市場方面，空氣壓縮機(jī)、制冷壓縮機(jī)是應(yīng)用最為廣泛的壓縮機(jī)，市場規(guī)模占比超過壓縮機(jī)總市場規(guī)模的80%。2022年全球空氣壓縮機(jī)市場規(guī)模為550億美元，制冷壓縮機(jī)市場規(guī)模為160億美元，2023年預(yù)計增長4.75%。展望未來，隨著碳達(dá)峰、碳中和的要求，以及中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、制造業(yè)升級，新興業(yè)態(tài)應(yīng)用領(lǐng)域逐漸崛起，為壓縮機(jī)行業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。
工程機(jī)械市場方面，國內(nèi)需求有望筑底向上；同時卡特彼勒為公司工程機(jī)械重要客戶，景氣度向上。從收入角度來看，受益于資源品漲價帶來礦山機(jī)械景氣度向上、美國基建法案與制造業(yè)回流大趨勢，卡特彼勒2022、2023年收入分別為594、671億美元，同比增速分別為16.6%、12.8%。從積壓訂單的角度來看，截至2024Q1，卡特彼勒仍有279億美元的訂單積壓（主要是能源和運(yùn)輸部門增加），訂單充足。
產(chǎn)能釋放帶來成長預(yù)期，液壓件視為期權(quán)亦有兌現(xiàn)希望
產(chǎn)品質(zhì)量與供應(yīng)鏈管理為公司兩大優(yōu)勢，綁定海外優(yōu)質(zhì)客戶。公司主要客戶如江森自控、英格索蘭、開利空調(diào)、麥克維爾等均系全球商用空調(diào)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，前十大客戶中有八家客戶與公司合作10年以上。在合作過程中，客戶產(chǎn)品性能及需求不斷提升，聯(lián)德機(jī)械憑借自身研發(fā)實(shí)力以及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，已參與到客戶大部分新產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計或者改良過程中。公司參與了江森自控、英格索蘭、開利空調(diào)、麥克維爾等客戶的新品研發(fā)項(xiàng)目，承擔(dān)了主要客戶一部分研發(fā)職能，相應(yīng)產(chǎn)品定制化特征顯著，附加值較高，有較強(qiáng)的議價能力。
明德項(xiàng)目即將投產(chǎn)，帶來成長預(yù)期。明德項(xiàng)目作為公司有史以來最大的生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計今年上半年可以開始投產(chǎn)。完全達(dá)產(chǎn)后將新增大型高精度機(jī)械零部件產(chǎn)能14,600套/年，具體包括2,000套壓縮機(jī)部件、7,000套工程機(jī)械部件、3,000套食品機(jī)械部件和2,600件套大型風(fēng)電裝備部件。同時，墨西哥工廠25年亦有望投產(chǎn)，提升機(jī)加工產(chǎn)能的同時有望降低政策風(fēng)險。
力源金河技改項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，24年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。力源金河的技改項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，已達(dá)到比較飽滿的生產(chǎn)狀態(tài)，通過建立全新的樹脂砂鑄造生產(chǎn)線，使得其與聯(lián)德股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同。同時，公司對力源金河原有液壓業(yè)務(wù)也進(jìn)行了新客戶開發(fā)、成本管控等整改動作，我們認(rèn)為24年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。
液
|
|
