>> 安信證券-聯(lián)德股份(605060)業(yè)績短期波動，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張夯實成長基礎-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：公司公告，2023年1-9月，實現(xiàn)營業(yè)收入9.28億，同比+13.7%，歸母凈利潤2.04億，同比+13.37%；單Q3，實現(xiàn)營業(yè)收入3.15億，同比-1.09%，歸母凈利潤0.68億，同比-14.19%。
客戶集中調(diào)價是造成短期業(yè)績波動的主因。1-9月，公司營收實現(xiàn)13.7%增長，系2022年控股子公司力源金河技改項目順利投產(chǎn)后，進入產(chǎn)能爬坡期，與聯(lián)德現(xiàn)有業(yè)務協(xié)同補充鑄造產(chǎn)能，公司產(chǎn)銷規(guī)模保持擴張；單Q3營收出現(xiàn)小幅下滑，這也是公司2021年以來單季度營收首次出現(xiàn)同比下滑，主要受價格調(diào)整影響，公司采用成本加成模式，與長期穩(wěn)定的客戶根據(jù)成本波動進行年度定價。在2023年原材料成本維持相對低位背景下，價格調(diào)整導致公司收入規(guī)模收到一定程度影響。
盈利能力區(qū)間穩(wěn)定，成本控制能力突出。2023年Q3，毛利率39.42%，同比+1.8pct，環(huán)比+1.18pct；凈利率21.35%，同比3.27pct，環(huán)比-2.57pct。價格調(diào)整并未影響公司毛利率，原材料成本下行疊加公司精細化生產(chǎn)過程管控，促進毛利率同比、環(huán)比提升。匯兌損益是壓低公司凈利率的主因，從費用端來看，Q3期間費用率13.73%，同比+7.05pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別+0.21、+1.6、+1.66、+3.58pct，在生產(chǎn)規(guī)模擴張期，管理、研發(fā)費用率短期提升，財務費用率主要受匯兌損益影響，2022年Q3實現(xiàn)匯兌收益，本期為小幅匯兌損失。公司降本控費能力突出，整體盈利水平有望維持基本穩(wěn)定。
產(chǎn)能擴張與市場開拓兩不誤，長期成長邏輯不變。截至2023年6月末，公司擁有10個數(shù)控加工車間、129臺大型加工中心，并具備年鑄造能力7萬噸。公司新增產(chǎn)能規(guī)劃明確：①子公司浙江明德“高精度機械零部件生產(chǎn)建設項目”按期動工推進。該項目新建具有“鑄造+機械加工+產(chǎn)品組裝”完整產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)基地，在夯實現(xiàn)有業(yè)務基礎上，利用技術優(yōu)勢及客戶資源，積極布局風電領域。項目計劃于2023年投產(chǎn)，根據(jù)公司半年報披露，截至年中工程進度達44%。②公司擬以自籌資金投資建立墨西哥子公司。首期投資5656萬美元，建設期2年，達產(chǎn)后擬形成精密部件38000件年產(chǎn)能，包括壓縮機、工程機械、農(nóng)機部件，預計增收增收2974萬美元/年（按10月30日匯率，約合人民幣2.2億，約占公司2022年總營收的19.6%。新建產(chǎn)能旨在為公司市場開拓奠基，由壓縮機、工程機械延伸至風電、農(nóng)機領域，同時墨西哥基地有利于公司進一步拓寬海外市場合作渠道，拓展更多海外龍頭新客戶，同時滿足現(xiàn)有客戶低成本供應鏈需求，為公司持續(xù)發(fā)展提供支撐。
投資建議：考慮到價格調(diào)整、匯兌波動等因素，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為12.73/18.29/24.89億元，同比增速分別為13.6%/43.7%/36.1%，歸母凈利潤分別為2.78/3.95/5.23億元，同比增速分別為12.3%/42.1%/32.4%,對應PE分別為18/13/10倍。2024-2025年，公司有望進入產(chǎn)能集中釋放階段，高盈利高成長性相對突出，2年凈利潤復合增速預期約37%，2024年給予20XPE，對應12個月目標價32.8元，維持“買入-A”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動；經(jīng)濟復蘇不及預期導致下游需求減少；產(chǎn)能擴張不及預期；重要客戶流失；收購及參股公司業(yè)務開展不及預期。
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