>> 中信證券-聯(lián)德股份(605060)2023年中報點評：23H1業(yè)績符合預(yù)期，先進(jìn)產(chǎn)能擴充&全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉海博，李越，李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年上半年公司實現(xiàn)營收6.1億元（同比+23.2%）、歸母凈利潤1.4億元（同比+34.8%），經(jīng)營符合預(yù)期。展望全年，海外需求仍舊強勁，公司產(chǎn)銷兩旺，力源金河技改項目已投入生產(chǎn)正逐步爬坡有望貢獻(xiàn)增量，浙江明德募投項目按計劃將于年底前投產(chǎn)，進(jìn)一步擴充公司先進(jìn)產(chǎn)能。此外，公司投資新建墨西哥生產(chǎn)基地，料將進(jìn)一步增強與全球頭部客戶的深度合作。我們看好公司作為稀缺的先進(jìn)鑄造+機加工一體化企業(yè)的全球化廣闊發(fā)展前景，維持“買入”評級。
▍23H1公司營收、歸母凈利潤分別同比+23.2%、+34.8%，符合預(yù)期。23H1：公司實現(xiàn)營收6.1億元（同比+23.2%）、歸母凈利潤1.4億元（同比+34.8%），毛利率為37.9%（同比+2.3pcts），銷售、管理、研發(fā)費用率分別為0.96%、6.8%、5.4%，維持相對穩(wěn)定。今年上半年公司匯兌收益約260萬元，去年同期為1044萬元。分業(yè)務(wù)看，壓縮機零部件實現(xiàn)營收3.7億元（營收占比60.8%，同比+10.7%），工程機械零部件實現(xiàn)營收1.7億元（營收占比28.5%，同比+46.7%）；23Q2單季度：公司單季度實現(xiàn)營收3.3億元（同比+23.0%）、歸母凈利潤0.80億元（同比+25.0%），單季度毛利率為38.2%（同比+1.5pcts，環(huán)比+0.85pct）。
▍需求側(cè)訂單飽滿，供給側(cè)公司積極擴充先進(jìn)產(chǎn)能。需求側(cè)：在美國基建法案影響下，美國工程機械等下游需求景氣，卡特彼勒23Q2單季度營收同比增長22%至173億美元，凈利潤同比大增75%至29億美元，超出此前市場預(yù)期。從公司角度，目前海外訂單增長較快，生產(chǎn)線滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)銷兩旺；供給側(cè)：2023年上半年末，公司具備年鑄造能力7萬噸，擁有10個數(shù)控加工車間、129臺大型加工中心。據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，公司“年新增34,800套高精度機械零部件技改項目”和力源金河技改項目已投入生產(chǎn)，浙江明德“高精度機械零部件生產(chǎn)建設(shè)項目”正在土建中，按計劃于今年底前投產(chǎn)，將望進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能。
▍投資新建墨西哥生產(chǎn)基地，全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)。7月22日，公司公告設(shè)立墨西哥子公司暨投資建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地。生產(chǎn)基地項目首期投資金額為5656萬美元，資金用途包括但不限于購置土地（720萬美元）、建造廠房（1375萬美元）、購置設(shè)備（3046萬美元）和鋪底流動資金（515萬美元）等。項目規(guī)劃用地約60000平方米，項目總建筑面積為15000平方米，項目建設(shè)期擬定為2年，達(dá)產(chǎn)后可形成年產(chǎn)精密零部件38000件（其中：壓縮機零部件20000件，工程機械零部件10000件，農(nóng)業(yè)機械零部件8000件），達(dá)產(chǎn)后年新增收入2974萬美元（不含稅）。墨西哥生產(chǎn)基地項目是公司全球化布局的重大舉措，成功實施后料將進(jìn)一步增強公司與下游客戶在全球范圍內(nèi)的深度合作，有助于公司精準(zhǔn)把握下游行業(yè)國際領(lǐng)域內(nèi)的發(fā)展趨勢和客戶需求。
▍力源金河&蘇州力源液壓：整合進(jìn)行時，進(jìn)入良性發(fā)展軌道。力源金河是公司持股90%的鑄造企業(yè)，2023H1虧損約9百萬元。同期，金河的技改項目順利達(dá)產(chǎn)，建立全新樹脂砂鑄造生產(chǎn)線，與聯(lián)德現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成積極協(xié)同，從根本上補充公司鑄造產(chǎn)能；蘇州力源是公司聯(lián)營企業(yè)，經(jīng)營受國內(nèi)工程機械下游景氣度壓制，但整改正在穩(wěn)步推進(jìn)，已完成產(chǎn)品升級、客戶拓展等工作。
▍風(fēng)險因素：并購整合及參股公司經(jīng)營情況不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格大幅波動的風(fēng)險；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟增速下行的風(fēng)險；重要客戶流失的風(fēng)險；中美貿(mào)易爭端加劇的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的“鑄造+機加工”一體化制造企業(yè)，競爭優(yōu)勢突出。公司下游需求旺盛，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，考慮到并購的力源金河和參股的力源液壓仍處于整合期，短期對上市公司報表會帶來一定虧損，我們調(diào)整公司2023年~24年歸母凈利潤預(yù)測至3.1億元、4.1億元（原預(yù)測為3.4億、4.8億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測5.1億元。考慮到鑄造與機加工行業(yè)特點，市場根據(jù)鑄造產(chǎn)能指標(biāo)、產(chǎn)能利用率等或已對今年業(yè)績預(yù)期相當(dāng)充分，且根據(jù)擴產(chǎn)計劃等可對明年業(yè)績進(jìn)行較為清晰的預(yù)判，因此我們選取2024年作為PE估值的年份。我們選取同為優(yōu)質(zhì)鑄件與機加工一體化企業(yè)的應(yīng)流股份與豪邁科技，兩家公司2024年Wind一致預(yù)期對應(yīng)的平均PE倍數(shù)為18倍，考慮到聯(lián)德股份未來三年潛在業(yè)績增速更高，給予其一定估值溢價，給予公司2024年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為34元，維持“買入”評級。
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