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事件描述
　　5月29日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》的通知，方案要求從嚴(yán)控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能；大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)，到2025年底，再生金屬供應(yīng)占比達(dá)到24%以上；銅、鉛、鋅冶煉能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比達(dá)到50%，有色金屬行業(yè)能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　方案為何提到了“嚴(yán)控銅冶煉新增產(chǎn)能”？
　?。?）短期來(lái)看，按照現(xiàn)貨TC指數(shù)，冶煉企業(yè)或呈虧損狀態(tài)。TC加工費(fèi)已跌至歷史低位，截至2024年5月24日，TC為-0.65美元/噸，TC價(jià)格維持個(gè)位數(shù)已近2個(gè)月。在目前硫酸價(jià)格下，現(xiàn)貨冶煉虧損或近2000元/噸。由于冶煉廠長(zhǎng)協(xié)占比較高（銅精礦長(zhǎng)協(xié)加工費(fèi)為80美元/噸），大型冶煉廠盈利尚可。但市場(chǎng)對(duì)明年Benchmark談判結(jié)果和年中的談判預(yù)期均較為悲觀，或低于冶煉廠的成本線（60美元/噸為中國(guó)冶煉廠盈虧平衡線），冶煉廠的盈利預(yù)計(jì)承壓。
　?。?）中長(zhǎng)期來(lái)看，TC低位或?yàn)槌B(tài)，冶煉企業(yè)也或?qū)⒚媾R原材料緊缺困境。根據(jù)S&P，2024年-2026年全球銅礦產(chǎn)量分別同比+56/118/69萬(wàn)噸，而礦產(chǎn)冶煉產(chǎn)量分別+90/123/87萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)礦端的供需缺口分別為-39/-44/-62萬(wàn)噸，TC加工費(fèi)低位或?qū)⒊B(tài)化。中國(guó)冶煉和銅礦供給地位不匹配，2022年中國(guó)冶煉企業(yè)的原料自給率為24%。根據(jù)SMM，中國(guó)銅粗煉產(chǎn)能2023-2025年CAGR預(yù)計(jì)為10%，遠(yuǎn)高于2014-2022年的5%。
　　歷史上，銅冶煉產(chǎn)業(yè)是否受到政策限制？我們梳理了銅冶煉行業(yè)相關(guān)政策，發(fā)現(xiàn)支持類政策數(shù)量較多，但直接性規(guī)范類政策數(shù)量較少。
　　1）對(duì)銅冶煉新增產(chǎn)能：2005年-2007年發(fā)改委等部門為了解決冶煉無(wú)序增長(zhǎng)、原料競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)狀，對(duì)已建、在建、擬建銅冶煉項(xiàng)目一手抓，例如針對(duì)已經(jīng)備案的項(xiàng)目，規(guī)定了最低產(chǎn)能和礦山自給率等最低限制；強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控銅冶煉等高耗能和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)新上項(xiàng)目。
　　2）對(duì)銅冶煉存量產(chǎn)能：在2010年之后的政策，主要對(duì)現(xiàn)有技術(shù)和設(shè)備提出要求，應(yīng)淘汰的落后工藝、技術(shù)、裝備及產(chǎn)品。
　　本次方案對(duì)銅冶煉行業(yè)的影響及展望。本次方案主要目標(biāo)是“力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。方案中提到的3種解決方案，也是2022年11月發(fā)改委《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》的再?gòu)?qiáng)調(diào)。2020年年底，銅冶煉行業(yè)能效優(yōu)于標(biāo)桿水平產(chǎn)能約占40%（2025年目標(biāo)為50%），能效低于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能約占10%。我們認(rèn)為，相比其他金屬，銅在噸耗電量位于有色行業(yè)的底部、疊加銅冶煉企業(yè)主要以國(guó)央企和大型企業(yè)為主，本次方案更傾向于節(jié)能降碳，對(duì)銅供給端影響或有限。若后續(xù)針對(duì)銅行業(yè)的政策組合拳出臺(tái)（例如國(guó)央企考核標(biāo)準(zhǔn)更聚焦利潤(rùn)等），或?qū)︺~供給端影響更為深遠(yuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、全球銅礦供給釋放超預(yù)期、中國(guó)政策實(shí)行力度超預(yù)期，對(duì)銅冶煉行業(yè)產(chǎn)能及利潤(rùn)產(chǎn)生影響；2、行業(yè)受到銅礦干擾率波動(dòng)、冶煉廠超預(yù)期的減產(chǎn)行為等帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。3、研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)