>> 甬興證券-4月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：金融數(shù)據(jù)“擠水分”擾動(dòng)社融增速-240604
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
甬興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
事件：2024年5月11日，央行公布4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：4月末廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)7.2%，低于前值1.1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣M1同比下降1.4%，增速回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。
社融增速擾動(dòng)背后或是信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。4月社融同比增速為8.3%，回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；首先，政府融資有待發(fā)力。4月政府債券凈融資發(fā)行為-937.00億元，規(guī)模低于前值與上年同期水平，整體來(lái)看政府債券發(fā)行融資節(jié)奏稍顯滯后；其次，4月企業(yè)債券凈融資1,707.00億元，同比少增1,233.00億元；第三，4月新增非標(biāo)融資減少4,257.00億元，同比多減3,114.00億元；第四，票據(jù)融資占信貸比重增加。4月人民幣貸款增加7,300億元，同比多增112億元。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，4月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加4,100億元，同比變動(dòng)-2,569億元；企業(yè)短期貸款減少4,100億元，同比多減3,001億元；而票據(jù)融資增加8,381億元，同比多增7,101億元；從居民端來(lái)看，居民信貸有所收縮。
M1與M2增速放緩。4月M1同比增速為-1.40%，較前值降2.5個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為7.20%，低于前值1.10個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，M1與M2增速變動(dòng)或反映了在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，信貸增長(zhǎng)呈現(xiàn)出新變化。當(dāng)前M1和M2增速回落主要受到金融業(yè)增加值季度核算方式優(yōu)化調(diào)整、打擊“手工補(bǔ)息”等事件影響。
投資建議
金融數(shù)據(jù)“擠水分”擾動(dòng)社融增速。社融增速擾動(dòng)背后或是信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，未來(lái)或更有利于提高資金使用效率和金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。我們認(rèn)為，在季節(jié)性因素背后4月金融數(shù)據(jù)波動(dòng)或基于以下兩個(gè)方面：主要擾動(dòng)項(xiàng)或在于金融數(shù)據(jù)“擠水分”。央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》在5月11日發(fā)文指出，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2024年一季度對(duì)金融業(yè)增加值的季度核算方式進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整，優(yōu)化后的核算方式主要參考銀行利潤(rùn)指標(biāo)而非貸款余額。長(zhǎng)期來(lái)看，新的核算方法或有利于緩解信貸總量的非理性波動(dòng)以增加金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，有助于減少資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象、提升資金周轉(zhuǎn)效率，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。文章也指出“擠水分”短期或帶來(lái)擾動(dòng)，其影響“可能集中體現(xiàn)在二季度，且會(huì)在下半年持續(xù)產(chǎn)生影響”，疊加市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制加強(qiáng)對(duì)“手工補(bǔ)息”高息攬儲(chǔ)的監(jiān)管，綜合影響4月金融數(shù)據(jù)；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端仍然偏弱。央行在5月10日公布的《2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，我國(guó)貸款主要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域，其中中長(zhǎng)期貸款近五成投向基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)，在地產(chǎn)銷售價(jià)量同比低位背景下，勢(shì)必對(duì)金融數(shù)據(jù)形成拖累；而居民非住房消費(fèi)貸款占比不足10%，同時(shí)“企業(yè)和居民的存款定期化趨勢(shì)加劇”，或側(cè)面反映出居民風(fēng)險(xiǎn)偏好有待邊際調(diào)整，需求端尤其是消費(fèi)仍有較大增長(zhǎng)潛力。綜上，我們認(rèn)為短期債市維持震蕩，大幅調(diào)整后仍是配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超調(diào)；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)物價(jià)變化超市場(chǎng)預(yù)期；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。
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