>> 華泰證券-出口增長進一步加速且景氣度上升-240607
| 上傳日期： |
2024/6/8 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,陳瑋 |
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此報告為加密報告 |
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2024年5月貿(mào)易數(shù)據(jù)點評
海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年5月美元計價出口同比增速從4月的1.5%大幅上升至7.6%，高于彭博一致預期的5.7%，但大體符合我們6-12%的預期區(qū)間（參見《5月宏觀景氣度有望繼續(xù)回升》，2024/5/22）；5月美元計價進口金額同比增速由4月的8.4%回落至1.8%，低于彭博一致預期的4.4%。宏觀層面，5月出口有幾點值得關(guān)注，1) 4-5月剔除價格因素后的實際出口量延續(xù)兩位數(shù)高增，5月達到16%左右，對實際GDP增長貢獻突出；2）5月工業(yè)增加值可能高位攀升——5月出口增長比4月的1.5%明顯加速，而4月工業(yè)增加值同比上升7%；4-5月貿(mào)易順差合計與去年同期基本持平，凈出口對二季度GDP貢獻或保持高位；3）3月以來出口價格指數(shù)呈回升趨勢，人民幣計價出口價格指數(shù)從2月的-7.5%上行至5月的-4.2%（估算值），出口環(huán)比呈“量價齊升”的趨勢，出口鏈景氣度進一步提升。
往前看，我們重申此前觀點，即在周期性和結(jié)構(gòu)性因素雙重支撐下，今年中國出口有望維持高增長（參見《2024下半年中國宏觀展望：名義增長或?qū)睾托迯汀罚?024/6/3）：
1.從周期性因素方面，全球制造業(yè)自去年四季度起進入補庫周期，對中國出口形成支撐（參見《美歐PMI回升，制造業(yè)周期繼續(xù)上行》，2024/6/7）。此外，“芯片法案”對2023年電子產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易、尤其亞洲供應鏈造成一定影響，今年上半年亞洲出口增長受到低基數(shù)效應的明顯提振。
2.中國出口產(chǎn)品極致性價比推動下，出口和出海均結(jié)構(gòu)性高增——2024年4月中國、美國以2020年1月為基期、美元定價的PPI定基指數(shù)分別為97、129（圖表4），價差大幅走闊。分產(chǎn)品看：
出口繼續(xù)升級，高端制造出口維持高增長。1-5月機電產(chǎn)品出口增長4.3%，其中汽車出口同比增速高達20.1%（參見《中國出口產(chǎn)業(yè)鏈的升級與重塑》，2023/4/16）。
跨境電商高速迭代、發(fā)展，進一步激活了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈和出口需求。以深圳為例，跨境電商規(guī)模在2023年增長超7成，一季度繼續(xù)高增，帶動深圳一季度出口同比增長達到28%，增長貢獻率達到全國半壁江山（參見《深圳出口的超強表現(xiàn)是怎樣煉成的？》，2024/4/25）。
中國企業(yè)如火如荼的“出海潮”亦明顯抬升出口的結(jié)構(gòu)性增長。產(chǎn)品出口之外，中國企業(yè)產(chǎn)能出海也在加速，5月中國對東盟等地出口增長明顯更高即是佐證。估計在更為復雜的全球地緣政治環(huán)境下，出海有望在今年進一步加速（參見《從運價變化看中國制造業(yè)出海路徑》，2024/5/27）。
對5月具體分產(chǎn)品和國別的貿(mào)易數(shù)據(jù)分析如下：
分產(chǎn)品看，5月輕工紡織對出口轉(zhuǎn)為正貢獻；機電產(chǎn)品繼續(xù)走強，其中汽車和電子鏈均保持較高的景氣度；鋼材出口“以價換量”的特征依然顯著。值得注意的是，5月除機電、輕工紡織和鋼材外的產(chǎn)品出口增速超過整體，對出口同比增速的貢獻大幅上升，達到2.7個百分點。具體看：
輕工紡織出口同比轉(zhuǎn)正，5月同比增速回升9.9個百分點至3.4%。隨著跨境電商快速發(fā)展對紡織相關(guān)產(chǎn)品的拉動，疊加后續(xù)同比基數(shù)的大幅回落，預計輕工紡織將繼續(xù)拉動出口增長。
電子產(chǎn)業(yè)鏈同比繼續(xù)走強。集成電路和手機出口同比分別從4月的17.8%、7.3%上行至28.5%、8.1%，反映全球半導體周期仍然在持續(xù)修復，與5月前20日韓國半導體出口增速高增長一致（46%）。
汽車及配件出口增速小幅回落，但仍處于高位。5月汽車及配件出口增速從4月的13.6%回落至9.5%；其中，汽車出口數(shù)量同比增速從4月的33.3%回落至29.2%，隱含汽車出口價格同比下降9.8%，降幅有所擴大。
鋼材出口延續(xù)“量增價跌”的趨勢，但價格降幅持續(xù)收窄。鋼材出口增速從4月的-17.6%上行至-4.9%。從量價拆分來看，5月鋼材出口量同比增速為15.2%，對應價格同比為-17.5%，延續(xù)了2022年四季度以來“以量換價”的特征，但價格同比降幅比上月收窄11.7個百分點。
分國別和地區(qū)看，5月對絕大多數(shù)經(jīng)濟體的出口均回暖，但對發(fā)達國家的回升幅度不如東盟、拉美等發(fā)展中國家。具體看：
發(fā)達國家中，對美國和歐盟出口均改善。5月中國對美國/歐盟出口同比增速分別回升6.4/2.6個百分點至3.6%/-1%。
亞洲地區(qū)中，對東盟、中國臺灣地區(qū)和日韓的出口同比均大幅提升。中國對東盟出口同比從4月8.1%回升至22.5%，顯示中國對發(fā)展中國家出口結(jié)構(gòu)性偏強，疊加后續(xù)基數(shù)下行，對東盟出口增速有望繼續(xù)走強；5月對中國臺灣地區(qū)、日本和韓國出口同比分別較4月回升21.5、9.3、9.7個百分點至25.5%、-1.6%、3.6%，對應全球半導體產(chǎn)業(yè)鏈在低基數(shù)下回暖。
對拉美和非洲出口回升、對俄羅斯出口降幅收窄。5月中國對拉美和非洲出口雙雙回暖，同比增速分別回升16.7/8.1個百分點至18.9%/-7.9%，對俄羅斯出口同比為-2%。
進口方面，受基數(shù)波動的影響，5月美元計價進口同比回落6.6個百分點至1.8%。分產(chǎn)品看，5月能源進口下降12.9個百分點至-2%；機電產(chǎn)品進口下降2.4個百分點至9.1%，其中集成電路進口上升1.5個百分點至17.3%；值得注意的是，銅進口同比回升19.4個百分點至29.
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