>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：為何5月出口數據好于訂單指數-240607
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2024/6/8 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報告為加密報告 |
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5月出口同比7.6%，高于市場平均預期的6.4%（WIND口徑）。這一增速包含偏低基數的影響，但就環(huán)比來看，3.4%的環(huán)比符合季節(jié)性。出口整體處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)。
據萬得數據，5月出口同比增長7.6%，今年1-2月同比為7%，3月同比的-7.5%處于年初以來低點，4月同比1.5%、5月同比7.6%則屬于逐步正常化。
去年同期基數偏低（2023年5月同比-7.6%）存在一定貢獻，但就環(huán)比來看，3.4%的環(huán)比大致正常，2020-2023年5月環(huán)比均值為3.5%。
5月韓國出口同比11.7%、越南出口同比12.9%，也均保持了趨勢平穩(wěn)。全球經濟景氣度依然保持平穩(wěn)、海外主要經濟體庫存低位回補是一個基礎。5月全球制造業(yè)PMI繼續(xù)上行至50.9，其中中美環(huán)比放緩，歐洲、日本環(huán)比上行。美國制造業(yè)庫存3-4月連續(xù)處于正增長區(qū)間，屬2023年6月以來再度轉正。
全球經濟維持著相對偏高的景氣度，這是出口相對景氣的基礎。5月全球制造業(yè)PMI為50.9，高于前值的50.3。美國制造業(yè)PMI為48.7，低于前值的49.2。日本制造業(yè)PMI為50.4，高于前值的49.6。歐元區(qū)制造業(yè)PMI為47.3，高于前值的45.7。
從庫存周期來看，4月美國制造業(yè)PMI庫存同比0.5%，結束了之前連續(xù)9個月的負增長。
那么如何理解5月PMI新出口訂單指數的顯著下降？這一點仍需繼續(xù)觀察，畢竟訂單在先出口量在后；但我們理解：一則PMI是一個環(huán)比指標，從歷史上看單月數據趨勢意義并不強，甚至有的時段出口訂單連續(xù)信號最終也被證明是錯判（比如2020年2-6月）；二則從5月景氣下行幅度較明顯的行業(yè)來看，可能是航運擁堵、海外貿易壁壘風險等導致企業(yè)主動調整前期較高的生產所致；三則上述因素會影響出口月度節(jié)奏，但對于年度中樞影響應相對較小。前期我們預計2024年全年可能會是“中等個位數正增長”，目前累計同比為2.7%，后續(xù)基數較低，季度只要大致平穩(wěn)即可實現(xiàn)5%以上的同比。
5月PMI新出口訂單指數為48.3，明顯低于前值的50.6。
這是否意味著出口轉弱？需要指出的是，PMI是一個環(huán)比指標，月度波動較大，所以需要繼續(xù)觀察后續(xù)數據看是否形成連續(xù)信號。
實際上，即便是PMI新出口訂單連續(xù)低位，也可能形成對后續(xù)出口的誤判。最典型的是2020年2-6月，PMI新出口訂單有三個月在28-36之間的極低位，但實際上，出口處于一輪顯著回升的前夜，2020年7月出口同比就上行至6.8%，后連續(xù)高位至2022年年中。
在前期報告《量有所回踩，價繼續(xù)回升》中，我們指出：PMI生產端調整幅度要大于需求端，對應產需比有所收斂。而環(huán)比下行幅度最大的主要是4月景氣度較高的行業(yè)，如電氣機械、計算機通信電子、紡織，這些也恰是外需占比較高的行業(yè)。所以我們理解，可能是海外逆全球化和貿易壁壘風險導致部分行業(yè)短期主動調整前期較高的生產速度。
在前期報告《3月出口數據簡析》中，我們指出：2024年全年出口表現(xiàn)有望較去年初步修復。月度出口數據可能會隨基數有所波動；海外也尚未出現(xiàn)顯性補庫存；但就年度來說，中性假設仍是回到中等個位數同比正增長。相較于去年-4.7%的同比增速來說，這一過程對于今年的GDP將形成增量貢獻。
從主要出口目標區(qū)域來看，主要是基數分布的不同導致增速差異。從前5個月累計增速來看，對我國香港地區(qū)（同比10.8%）、東盟（同比9.7%）、拉美（同比10.2%）增速較高，對美國出口同比0.2%，對歐盟（-3.9%）、日本（-7.7%）、韓國（-5.3%）出口增速較低。前五個月對東盟、歐盟、美國出口分別占我國總出口比重分別為16.8%、14.6%、14.0%。
對各個目標區(qū)域出口增速差別較大，其中主要是基數差異。
比如5月單月對美出口同比為3.6%，高于前值的-2.8%，但主要是因為去年同期基數大幅下降。對東盟出口單月同比從4月的8.1%上行至5月的22.5%，但主要是同期基數由去年4月的4.5%下降至-15.9%。
所以從累計增速來觀測可能會更好一些。
從主要出口產品來看，出口單月增速較高的一是船舶（同比57.1%）、汽車（同比16.6%）等裝備制造類產品；二是家電（同比18.3%）、家具（同比16.0%）等地產后周期產品；三是手機（同比8.1%）、自動數據處理設備（同比6.4%）等電子產品；四是通用機械設備（同比7.4%）。其中手機累計增速尚低，其余累計增速亦較高。增速較低的主要是服裝、箱包、玩具等。中國出口優(yōu)勢產品的類型特征實際上逐漸明顯。
從前5個月出口累計同比來看，船舶累計同比93.4%，汽車累計同比20.1%，家具累計同比16.6%，家電同比14.0%，通用機械設備同比10.6%，自動數據處理設備同比6.1%，均屬于增速明顯快于整體的門類。
前5個月箱包出口累計同比1.6%、服裝出口累計同比0.2%、玩具出口累計同比0.2%、手機出口累計同比5.9%，增速低于整體。
5月進口同比1.8%，這一表現(xiàn)大致中性。數據低于4月偏強的8.4%，但基數也略高于4月。前5個月進口同比2.9%，與內需尚待進一步修復的狀況較為匹配，我們可以用中國企業(yè)經營狀況指數（BCI）為坐標理解進口周期大致位置。從主要產品進口數量來看，
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