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復(fù)盤：市場(chǎng)從估值修復(fù)走向基本面驗(yàn)證，高股息策略占優(yōu)。上證指數(shù)5月下跌0.6%，偏股型公募基金收益率均值-1.0%，機(jī)構(gòu)整體表現(xiàn)小幅跑輸市場(chǎng)。市場(chǎng)春節(jié)以來(lái)的反彈動(dòng)能有所減弱，目前多數(shù)寬基指數(shù)估值已修復(fù)至中樞水平以上，但邊際走弱的PMI、M1等數(shù)據(jù)背后反映實(shí)體需求不足、信用傳導(dǎo)不暢等問(wèn)題仍在。市場(chǎng)邊際走弱背景下，高股息策略的優(yōu)勢(shì)再度顯現(xiàn)，華創(chuàng)策略高股息組合較萬(wàn)得全A獲得7%的超額受益，5月實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑；此外成長(zhǎng)型策略中的不變臉的次新（3%，較萬(wàn)得全A超額收益，下同）以及價(jià)值型策略中的PB-ROE策略（2%）也較市場(chǎng)整體獲得超額收益?；久婊謴?fù)仍需足夠耐心、市場(chǎng)整體弱勢(shì)震蕩背景下，基金重倉(cāng)股和動(dòng)量型策略表現(xiàn)都相對(duì)偏弱。
　　展望：杠鈴策略的宏觀背景并未改變，自由現(xiàn)金流+高股息依然適合作為長(zhǎng)期底倉(cāng)配置。5/17地產(chǎn)新政后的療效仍有待驗(yàn)證，從地產(chǎn)鏈恢復(fù)到內(nèi)需的擴(kuò)張可能需要足夠等待，從M1到PPI、再到企業(yè)業(yè)績(jī)的傳導(dǎo)仍需耐心。杠鈴策略的宏觀背景短期仍未改變，杠鈴一端的紅利策略本質(zhì)是企業(yè)的現(xiàn)金支配能力——自由現(xiàn)金流，詳見《紅利背后的自由現(xiàn)金流資產(chǎn)——自由現(xiàn)金流資產(chǎn)系列2》，即自由現(xiàn)金流、高股息策略依然是當(dāng)下較優(yōu)的選擇；另一端的彈性資產(chǎn)則更多指向次新股策略，涉及出海、新質(zhì)生產(chǎn)力等相關(guān)行業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)盈利不及預(yù)期，企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不代表未來(lái)；新的市場(chǎng)環(huán)境下，根據(jù)歷史回溯效果得到的篩選標(biāo)準(zhǔn)可能失效；本報(bào)告涉及個(gè)股不構(gòu)成投資建議。