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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司四輪驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)正循環(huán)，疊加前海與華南物流園項(xiàng)目將逐步展現(xiàn)盈利潛力。預(yù)計(jì)2023年業(yè)績(jī)將繼續(xù)高增長(zhǎng)，且高分紅政策持續(xù)將提供具有吸引力的高股息。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。公司打造以現(xiàn)代物流、收費(fèi)公路、港口、大環(huán)保為主的四輪驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)。公司產(chǎn)業(yè)生態(tài)正循環(huán)將逐步展現(xiàn)盈利潛力，前海項(xiàng)目與華南物流園項(xiàng)目將逐年釋放收益。維持2024-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為31/33億港元，新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為38億港元。假設(shè)分紅率維持50%，估算2024年股息率將升至為9.5%。維持目標(biāo)價(jià)9.08港元。
　　前海住宅項(xiàng)目2023年底竣工交付，助力2023年業(yè)績(jī)大增。2023年公司收入增長(zhǎng)35%；歸母凈利19億港元，增長(zhǎng)52%。1）物流園區(qū)：公司立足深圳，全國(guó)性布局優(yōu)質(zhì)物流項(xiàng)目，目前管理及經(jīng)營(yíng)37個(gè)物流項(xiàng)目，成熟園區(qū)綜合出租率約90%，優(yōu)于行業(yè)水平。2）高速公路：2023年深高速車流量受益疫后壓制性客車通行需求釋放而增長(zhǎng)20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利23億元人民幣，增長(zhǎng)15%。2024Q1深高速歸母凈利4.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)6.4%。3）公司獨(dú)立開發(fā)運(yùn)營(yíng)的前海住宅項(xiàng)目已于2023年12月竣工交付，確認(rèn)收入約55億港元。
　　華南物流園收益將逐年釋放，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。華南物流園位于深圳龍華，占地約58萬平方米，將轉(zhuǎn)型打造華南數(shù)字經(jīng)濟(jì)超級(jí)總部基地，是繼前海項(xiàng)目后再一探索“投建管轉(zhuǎn)”重大項(xiàng)目。項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期是以保稅物流與商貿(mào)為主的綜合性產(chǎn)業(yè)園，華南物流園已進(jìn)入政府規(guī)劃藍(lán)圖，并已簽訂《土地整備監(jiān)管協(xié)議書》，采用安排留用土地與貨幣補(bǔ)償?shù)姆绞綄?shí)施項(xiàng)目。參考前海項(xiàng)目運(yùn)作，預(yù)計(jì)華南物流園項(xiàng)目收益將逐年釋放，有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)未來數(shù)年超預(yù)期增長(zhǎng)。
　　公司高分紅政策持續(xù)，未來業(yè)績(jī)高增將提升股息吸引力。公司長(zhǎng)期保持高分紅率，2006年至今亦實(shí)施現(xiàn)金分紅17次，累計(jì)現(xiàn)金分紅超175億港元，平均分紅率超45%。2017-22年六年平均分紅率更超50%。公司2023年擬派發(fā)每股股息0.4港元，分紅率50%。假設(shè)未來分紅率維持50%，估算2024年股息率將達(dá)9.5%，具有吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)政策、再投資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)格切換等。