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投資要點(diǎn)
　　5月挖機(jī)內(nèi)銷超預(yù)期，銷量走勢更有可能是“L”型逐步筑底
　　5月銷售各類挖掘機(jī)17824臺(tái)，同比+6.04%，增速開始轉(zhuǎn)正。其中國內(nèi)8518臺(tái)，同比增長29.2%，大幅好于此前CME預(yù)期（此前預(yù)期同比+19%）。1-5月挖掘機(jī)內(nèi)銷增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，且下半年基數(shù)壓力大幅減弱，全年正增長確定性強(qiáng)。但當(dāng)前挖掘機(jī)銷量轉(zhuǎn)正主要依靠小挖拉動(dòng)，小挖具備機(jī)器人屬性，下游主要系市政工程、農(nóng)村水利等較為穩(wěn)定的需求，需求改善和自身更替周期疊加下小挖增速恢復(fù)正增長。1-3月小挖累計(jì)銷量占比達(dá)到75%，相較于2023全年提高6pct。而中大挖由于和地產(chǎn)基建相關(guān)性較強(qiáng)，當(dāng)前銷量增速仍未轉(zhuǎn)正，銷量占比繼續(xù)下滑。房地產(chǎn)投資短期轉(zhuǎn)正難度大，我們判斷未來2-3年內(nèi)中大挖的更新替換速度慢于小挖。但我們認(rèn)為隨著房地產(chǎn)邊際回暖、下半年專項(xiàng)債發(fā)行帶動(dòng)基建新項(xiàng)目開工，中大挖銷量降幅有望逐步收窄。因此綜合來看，我們判斷未來幾年挖掘機(jī)銷量將整體處于“L”型逐步恢復(fù)狀態(tài)，而非保有量更替邏輯測算下的“V”型反轉(zhuǎn)。
　　5月挖機(jī)出口降幅大幅縮窄，短中期看一帶一路、長期看歐美拓展
　　5月挖掘機(jī)出口9306臺(tái)，同比下降8.92%，降幅環(huán)比大幅縮窄。去年同期挖掘機(jī)出口為全年高點(diǎn)，5月出口數(shù)據(jù)降幅縮窄超市場預(yù)期。我們判斷5月出口數(shù)據(jù)亮眼主要系：①主機(jī)廠控制發(fā)貨有效，庫存影響減弱；②主機(jī)廠海外渠道進(jìn)一步完善，各龍頭企業(yè)的出海戰(zhàn)略行之有效。相較于國內(nèi)市場，出口市場需求景氣度好于國內(nèi)且競爭格局相對(duì)優(yōu)異，對(duì)企業(yè)的利潤貢獻(xiàn)更大，出口市場進(jìn)展更值得關(guān)注。落地到主機(jī)廠之間的差異，我們認(rèn)為應(yīng)從短中長期的視角進(jìn)行分析：①短中期來看，全球范圍內(nèi)一帶一路國家工程機(jī)械需求較旺盛，市場空間大，一帶一路占比高的公司最為受益；②長期來看，一帶一路國家房地產(chǎn)和基建增速終將回落，而歐美市場2022年工程機(jī)械市場規(guī)模在全球范圍內(nèi)占比50%，擁有全球最大的存量更新市場。歐美工程機(jī)械市場發(fā)展成熟、盈利空間大，但同時(shí)也具備一定的文化差異和銷售渠道壁壘，對(duì)主機(jī)廠渠道建設(shè)和售后包括當(dāng)?shù)乇就粱季志岢鲚^高的要求。因此長期來看，最為受益的將會(huì)是提前進(jìn)行渠道布局和本土化建設(shè)的企業(yè)。
　　裝載機(jī)內(nèi)銷同比+14%，關(guān)注電動(dòng)裝載機(jī)滲透率提升進(jìn)程
　　5月銷售各類裝載機(jī)9824臺(tái)，同比增長8.36%。其中國內(nèi)市場銷量5172臺(tái)，同比增長14.3%；出口銷量4652臺(tái)，同比增長2.4%。其中電動(dòng)裝載機(jī)銷量1250臺(tái)，電裝滲透率為12.7%，電動(dòng)化進(jìn)程加速。裝載機(jī)下游應(yīng)用場景主要為鋼鐵廠、礦山、物流、港口等，工作地點(diǎn)固定、設(shè)備相對(duì)集中，充電站建設(shè)難度較低，同時(shí)電動(dòng)裝載機(jī)環(huán)保屬性強(qiáng)、全生命周期成本低、經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)。易充電+成本低驅(qū)動(dòng)電裝國內(nèi)滲透率提升速度快，遠(yuǎn)期來看國內(nèi)電裝滲透率有望達(dá)到80%。
　　投資建議：工程機(jī)械行業(yè)貝塔底部邊際向上，投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)，綜合企業(yè)競爭力及估值情況，繼續(xù)推薦【三一重工】【徐工機(jī)械】【中聯(lián)重科】【恒立液壓】【浙江鼎力】，建議關(guān)注【柳工】【山推股份】
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競爭格局加劇；國際貿(mào)易爭端。