本周思考：PB-ROE角度看化學(xué)制劑板塊
驅(qū)動(dòng)ROE提升的主要因素是產(chǎn)品商業(yè)化的兌現(xiàn)。梳理化學(xué)制劑板塊企業(yè)ROE變化趨勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)，2020-2024Q1 ROE水平較高并且呈現(xiàn)顯著提升趨勢(shì)的企業(yè)有艾力斯、九典制藥、華特達(dá)因、科倫藥業(yè)。我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品商業(yè)化持續(xù)兌現(xiàn)是ROE提升的核心驅(qū)動(dòng)力。例如，艾力斯的核心產(chǎn)品伏美替尼實(shí)現(xiàn)快速放量，顯著推動(dòng)公司收入和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)ROE的提升。九典制藥憑借洛索的持續(xù)放量，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，使得其ROE表現(xiàn)優(yōu)異，我們認(rèn)為化學(xué)制劑中新產(chǎn)品放量，優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)格局是關(guān)鍵，我們看好格局較好品類中的龍頭（包括創(chuàng)新藥、?？扑幬镱I(lǐng)域），同時(shí)也建議把握處于商業(yè)化拐點(diǎn)的仿創(chuàng)升級(jí)公司的投資機(jī)會(huì)。
板塊估值處于低位，高ROE企業(yè)具備更高估值水平。從板塊整體角度分析，目前化學(xué)制劑的PB處于相對(duì)低位，行業(yè)整體估值水平處于相對(duì)低位。從個(gè)股角度看，艾力斯和九典制藥的ROE表現(xiàn)尤為突出，顯示出較強(qiáng)的盈利能力。此外，這兩家企業(yè)的PB也顯著高于板塊內(nèi)其他公司，反映出市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)潛力的較高預(yù)期。盡管化學(xué)制劑板塊整體處于相對(duì)低位，但部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借其出色的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)表現(xiàn)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力和增長(zhǎng)潛力，值得投資者關(guān)注，我們推薦：恩華藥業(yè)、九典制藥、科倫藥業(yè)、華東醫(yī)藥、華特達(dá)因、迪哲醫(yī)藥、澤璟制藥、首藥控股、福元醫(yī)藥、衛(wèi)信康等，關(guān)注川寧生物、艾力斯、百利天恒、海思科、麗珠集團(tuán)、興齊眼藥、華潤(rùn)雙鶴等。
行情復(fù)盤：板塊普跌，科研服務(wù)調(diào)整較多
漲跌幅：本周（2024.6.3-6.7）醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）下跌1.75%，跑輸滬深300指數(shù)1.59個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名第8名。2024年以來(lái)醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）累計(jì)跌幅14.5%，跑輸滬深300指數(shù)18.6個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)漲幅中排名倒數(shù)第5名。
成交額：成交額環(huán)比提升。截至2024年6月7日，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額2414億元，占全部A股總成交額比例為6.3%，較前一周提升0.7 pct，低于2018年以來(lái)的中樞水平（8.0%）。
板塊估值：板塊估值回調(diào)。截至2024年6月7日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為26.09倍PE，環(huán)比下降0.35。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為107%，環(huán)比下降21pct，低于四年來(lái)中樞水平（151.5%）。
細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind系統(tǒng)中信證券行業(yè)分類看，本周（2024.6.3-6.7）除中成藥上漲0.5%以外，其他醫(yī)藥子板塊均回調(diào)，其中化學(xué)原料藥（-3.7%）和醫(yī)藥流通（-3.8%）跌幅較大。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來(lái)看，本周（2024.6.3-6.7）醫(yī)藥子板塊中僅中藥上漲1.5%，科研服務(wù)（-7.0%）跌幅較大。
整體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)處于供給側(cè)改革的深水區(qū)，創(chuàng)新升級(jí)、渠道結(jié)構(gòu)變化，成為主要方向，這個(gè)過(guò)程中，醫(yī)院院外產(chǎn)品更受益于老齡化加速趨勢(shì)、創(chuàng)新藥械鼓勵(lì)性政策影響下進(jìn)入兌現(xiàn)期，更重要的是，隨著醫(yī)療環(huán)節(jié)改革的深入，我們判斷醫(yī)藥價(jià)值鏈也將發(fā)生比較大的重構(gòu)，這個(gè)過(guò)程中，處方外流、醫(yī)藥CSO、各環(huán)節(jié)集中度提升成為必然趨勢(shì)，也將呈現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)。板塊配置上，我們認(rèn)為：中期就是短期，個(gè)股勝于賽道。自上而下看好高質(zhì)量突破的賽道，包括眼科/體檢服務(wù)、資源性中藥OTC/血液制品、?？苹?、新業(yè)態(tài)拓展的醫(yī)藥商業(yè)公司；自下而上我們提示不要忽略一體化拓展的優(yōu)質(zhì)原料藥、仿創(chuàng)類CXO、海外突破和國(guó)內(nèi)行業(yè)持續(xù)規(guī)范中的醫(yī)療器械企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
2024年醫(yī)藥年度策略：蓄力，破局
1）策略復(fù)盤：診療復(fù)蘇下的分化
2023年診療逐季復(fù)蘇、反腐階段性影響下，醫(yī)藥創(chuàng)新、消費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)，但增速更加分化，院內(nèi)營(yíng)銷階段性調(diào)整，盈利能力提升，大部分細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)；醫(yī)藥板塊經(jīng)歷2年多的調(diào)整，2024年創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)更加樂(lè)觀，復(fù)盤2023年度策略《擁抱新周期》，大部分細(xì)分領(lǐng)域僅存在階段性行情，特別是中藥、創(chuàng)新藥、CXO等，主線性機(jī)會(huì)不多，但創(chuàng)新性較強(qiáng)的藥械個(gè)股依然表現(xiàn)不錯(cuò)；
2）2024年醫(yī)藥策略：蓄力，破局
機(jī)會(huì)挖掘：宏觀層面，2024年醫(yī)改持續(xù)深化，特別是醫(yī)療環(huán)節(jié)成為重點(diǎn)，醫(yī)保監(jiān)管水平持續(xù)提升以應(yīng)對(duì)收支緊縮趨勢(shì)，醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入供給側(cè)改革新階段（需求量增，結(jié)構(gòu)調(diào)整）；行業(yè)基本面層面，2024年各細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入經(jīng)營(yíng)效率改善的周期，創(chuàng)新藥械、診療復(fù)蘇下的服務(wù)/藥店、醫(yī)藥配套等環(huán)節(jié)迎來(lái)更好發(fā)展窗口，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)商業(yè)化、產(chǎn)能釋放（CXO、血液制品）帶來(lái)更快的增長(zhǎng)窗口；
投資視角：醫(yī)藥板塊各細(xì)分存在較大的景氣異質(zhì)性，我們結(jié)合景氣邊際變化、預(yù)期差維度，對(duì)各子領(lǐng)域進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，血液制品、中藥、化學(xué)制劑、醫(yī)療設(shè)備耗材、CXO均存在較大的預(yù)期差和較好景氣邊際變化。
推薦組合：
醫(yī)藥創(chuàng)新：康方生物、君實(shí)生物、科倫藥業(yè)、智飛生物、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、羚銳制藥、康緣藥業(yè)；
診療常態(tài)化：大參林、老百姓、上海醫(yī)藥；
