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策略摘要
　　基于對(duì)燃料油估值以及供需預(yù)期的考量，可以關(guān)注逢低多LU2409-FU2409的機(jī)會(huì)。
　　投資邏輯
　　■市場(chǎng)分析
　　國(guó)際油價(jià)在持續(xù)一段時(shí)間的調(diào)整后出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，目前宏觀面的擾動(dòng)還未結(jié)束，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的博弈還在反復(fù)。就原油自身基本面而言，當(dāng)前市場(chǎng)主要矛盾在于消費(fèi)端表現(xiàn)疲軟，需要供應(yīng)端更多的支撐。近期沙特油長(zhǎng)罕見(jiàn)地點(diǎn)評(píng)了近期的高盛看空油價(jià)報(bào)告，不認(rèn)可其看空觀點(diǎn)的同時(shí)批評(píng)其引用的數(shù)據(jù)錯(cuò)誤。市場(chǎng)還在圍繞歐佩克會(huì)議結(jié)果進(jìn)行博弈。在我們看來(lái)，歐佩克會(huì)議結(jié)果本身是符合預(yù)期的，會(huì)議前市場(chǎng)絕大部分參與者的預(yù)期是220萬(wàn)桶/日減產(chǎn)將延長(zhǎng)至三季度，但是在近期實(shí)貨市場(chǎng)疲軟的狀態(tài)下，歐佩克并沒(méi)有做出超預(yù)期的減產(chǎn)行為，這使得市場(chǎng)做空力量釋放，同時(shí)高盛報(bào)告也影響了市場(chǎng)情緒。我們認(rèn)為不管歐佩克如何表態(tài)，真正影響市場(chǎng)的還是各成員國(guó)的實(shí)際出口量，沙特的原油出口目前維持在600至650萬(wàn)桶/日，需要觀察四季度出口恢復(fù)情況。預(yù)計(jì)短期油價(jià)維持震蕩態(tài)勢(shì)，趨勢(shì)相對(duì)不明朗。
　　就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象，這一點(diǎn)是在我們預(yù)期內(nèi)的。具體來(lái)看，雖然烏克蘭無(wú)人機(jī)的襲擊還未完全停止，但俄羅斯煉廠在春季檢修后逐步復(fù)產(chǎn)，將帶動(dòng)包括燃料油在內(nèi)的成品油供應(yīng)反彈。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯5月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在261萬(wàn)噸，環(huán)比增加88萬(wàn)噸。此外，國(guó)內(nèi)煉廠端需求基本盤尚在，但由于煉廠利潤(rùn)不佳，前期集中進(jìn)口后采購(gòu)繼續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力有限，5/6月份進(jìn)口出現(xiàn)下滑跡象?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為高硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍存在支撐，但最強(qiáng)的階段可能已經(jīng)過(guò)去，估值存在回調(diào)空間。
　　低硫燃料油方面，市場(chǎng)仍面臨需求增量有限、供應(yīng)來(lái)源充裕的矛盾，缺乏持續(xù)走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)。不過(guò)近期科威特船貨出口出現(xiàn)明顯下滑，5月份燃料油發(fā)貨量?jī)H有43萬(wàn)噸，環(huán)比下降43萬(wàn)噸，市場(chǎng)供應(yīng)壓力或得到一定程度緩和。
　　■策略
　　單邊中性，逢低多LU2409-FU2409價(jià)差
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　俄羅斯煉廠檢修量超預(yù)期；伊朗燃料油出口低于預(yù)期；中東發(fā)電需求超預(yù)期；船燃需求替代超預(yù)期