>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：5月PPI環(huán)比回正，同比降幅明顯收窄-240612
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2024/6/12 |
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華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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5月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
綜合而言：5月CPI同比持平于4月，但核心CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，部分由于商務(wù)出行量?jī)r(jià)均較個(gè)人出行偏弱；值得注意的是PPI環(huán)比回升超預(yù)期，主要是中下游行業(yè)降幅有所收窄，而上游原材料價(jià)格表現(xiàn)較為亮眼。我們認(rèn)為，雖然PPI繼續(xù)呈現(xiàn)分化格局，但總體環(huán)比企穩(wěn)，隨著產(chǎn)能周期調(diào)整以及部分行業(yè)自律性政策帶來(lái)供給的約束，環(huán)比修復(fù)可能會(huì)有一定持續(xù)性，重點(diǎn)關(guān)注中下游的改善趨勢(shì)。具體而言，如我們?cè)凇赌男┬袠I(yè)有望更早走出產(chǎn)能過(guò)剩？》（2024/3/21）中分析，部分下游行業(yè)（比如食品等）產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊僦鸩椒啪?、已出現(xiàn)產(chǎn)能利用率的企穩(wěn)，但部分中游的行業(yè)（比如化工），供需平衡或有一定差距，而汽車(chē)、電氣機(jī)械（光伏等）可能產(chǎn)能利用率仍有下行壓力，對(duì)PPI持續(xù)帶來(lái)拖累。往前看，重點(diǎn)關(guān)注暑期的消費(fèi)出行對(duì)CPI及其分項(xiàng)，尤其是核心通脹的影響，以及PPI降幅收窄的速度能否符合我們?cè)谥衅诓呗灾械念A(yù)測(cè)，即年底GDP平減指數(shù)有望回正，從而帶動(dòng)名義增長(zhǎng)呈現(xiàn)溫和回升；同時(shí)，若PPI能持續(xù)回升、亦有望提振工業(yè)企業(yè)盈利回升。
具體看：5月中國(guó)CPI同比持平于4月的0.3%，略低于彭博一致預(yù)期0.4%，環(huán)比較4月的0.1%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%；PPI同比則從4月的-2.5%大幅回升至-1.4%，高于彭博一致預(yù)期-1.5%，環(huán)比較4月的-0.2%轉(zhuǎn)正至0.2%。
1. CPI同比持平、環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性回落
CPI同比增速持平于4月的0.3%，環(huán)比較4月的0.1%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%。核心CPI環(huán)比較4月的0.2%再度轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%、弱于往年季節(jié)性（2019-23年均值為0%）。整體而言，5月CPI環(huán)比季節(jié)性回落，核心CPI環(huán)比亦有所承壓，或反映內(nèi)需回升動(dòng)能仍待進(jìn)一步夯實(shí)，豬肉價(jià)格對(duì)整體CPI的影響轉(zhuǎn)為正向拉動(dòng)，翹尾因素的拖累從4月的0.1個(gè)百分點(diǎn)收窄至0。
食品CPI同比降幅較4月的2.7%收窄至2%，對(duì)CPI同比的拖累持平于4月的0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，豬肉和鮮菜價(jià)格同比增速分別由1.4%/1.3%加速上行至4.6%/2.3%，雞蛋、鮮果和食用油價(jià)格同比降幅亦收窄至8.5%、6.7%和5.1%。環(huán)比而言，5月食品價(jià)格環(huán)比降幅較4月的1%收窄至0%，其中受南方暴雨天氣、生豬養(yǎng)殖供給側(cè)逐步出清等因素影響，鮮菜、雞蛋和豬肉等食品環(huán)比分別上漲3.0%、2.7%和1.1%；而蝦蟹類、牛肉和鮮菜價(jià)格分別下降4.3%、3.6%和2.5%。綜合來(lái)看，受南方降雨天氣、供給偏緊等因素影響，5月雞蛋價(jià)格止跌回升、豬肉價(jià)格上漲，帶動(dòng)食品分項(xiàng)對(duì)CPI環(huán)比增速的拖累減輕、食品CPI環(huán)比增速好于季節(jié)性水平（2017-2023年除2020年以外均值為-0.8%）。
非食品CPI同比從4月的0.9%放緩至0.8%，核心CPI同比亦從4月的0.7%略回落至0.6%。今年五一假期居民出行意愿較強(qiáng)、但隨著酒店、機(jī)票等供給側(cè)的修復(fù)、價(jià)格同比有所回落（參見(jiàn)《五一消費(fèi)關(guān)鍵詞：去遠(yuǎn)方、多巴胺、年輕化》，2024/5/5），交通通信同比增速?gòu)?月的0.1%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%、生活服務(wù)/教育文化娛樂(lè)同比則較4月的1.4%/1.8%回落至0.8%/1.7%，三者合計(jì)對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)從4月的0.4%小幅回落至0.3個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來(lái)看，非食品CPI環(huán)比增速?gòu)?月的0.3%回落至-0.2%，部分由于商務(wù)出行量?jī)r(jià)均較個(gè)人出行偏弱，如飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)和長(zhǎng)途汽車(chē)價(jià)格分別下降9.4%、7.9%和2.7%；而衣著分項(xiàng)或受夏季換裝需求提振、較4月的-0.1%回升至0.4%。
2.基數(shù)效應(yīng)疊加原材料價(jià)格上漲推動(dòng)PPI降幅明顯收窄
5月PPI同比降幅從4月的2.5%明顯收窄至1.4%，PPI環(huán)比增速較4月的-0.2%轉(zhuǎn)正至0.2%，整體而言，5月價(jià)格指標(biāo)延續(xù)分化格局，金屬及能源等大宗商品價(jià)格上漲推動(dòng)PPI降幅明顯收窄，翹尾因素拖累從4月的1.8個(gè)百分點(diǎn)亦明顯收窄至0.9個(gè)百分點(diǎn)。
同比而言，5月部分國(guó)際能源及金屬等大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，主要上游行業(yè)中，黑色金屬加工同比降幅從4月的8.5%明顯收窄至3.7%，而有色金屬采選/冶煉加工同比從4月的7.6%/3.6%進(jìn)一步上行至13.5%/8.9%；石油煤炭加工行業(yè)同比增速較4月的-1%轉(zhuǎn)正至5月的3.4%。中游行業(yè)降幅變動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，通用設(shè)備降幅持平于4月的0.8%、運(yùn)輸設(shè)備同比增速?gòu)?0.1%邊際回升至0%；下游行業(yè)價(jià)格指標(biāo)整體仍承壓，汽車(chē)/醫(yī)藥同比降幅分別持平于4月的2%/0.7%，而食品/計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備同比降幅均較4月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.1%/1.9%。
環(huán)比而言，5月PPI生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比增速自4月的-0.2%轉(zhuǎn)正至0.4%，而生活資料PPI環(huán)比降幅持平于4月的0.1%。5月布倫特原油價(jià)格環(huán)比回落7.1%至81.6美元/桶，對(duì)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格形成拖累，如石油和天然氣開(kāi)采環(huán)比回落5.5個(gè)百分點(diǎn)至-2.1%；而煤炭開(kāi)采價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正至0.5%（4月環(huán)比回落3%），或受煤炭產(chǎn)量偏緊、以及“迎峰度夏”發(fā)電用煤等需求釋放影響。此外，5月基建和建筑業(yè)開(kāi)工同比仍偏弱，鋼材、水泥行業(yè)市場(chǎng)需求承壓，由此玻璃、水泥制造業(yè)價(jià)格分別下降1.2%、0.8%；下游行業(yè)中，鋰電池/新能源車(chē)價(jià)格亦環(huán)比回落約0.5%/0.2%。
3.往前看，食品價(jià)格拐點(diǎn)、產(chǎn)能周期調(diào)整及節(jié)能降碳政策或邊際支撐通脹回升
5月核心CPI環(huán)比較季節(jié)性水平偏低、或顯示內(nèi)需回升動(dòng)能仍較弱，關(guān)注后續(xù)財(cái)政發(fā)力加碼及暑期出行
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