>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：5月非農超預期，但廣譜就業(yè)數據繼續(xù)降溫-240608
| 上傳日期： |
2024/6/8 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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5月美國非農數據點評
5月美國新增非農27.2萬，高于彭博一致預期的18萬，3-4月累計下修1.5萬；小時工資回升0.2pct至0.4%，高于彭博一致預期的0.3%；但同時，失業(yè)率超預期回升至4.0%；勞動參與率超預期回落0.2pp至62.5%；周均工作時長持平于34.3小時（圖表1-圖表3）。我們認為5月新增非農超預期主要對4月偏弱數據的“正?；?，4-5月新增非農就業(yè)平均為21.9萬，相對一季度均值（26.7）仍有所放緩。由于家庭調查中的就業(yè)下降40.8萬，失業(yè)率超預期上行，但家庭調查樣本偏小，波動較大，故非農數據相對更可靠。新增非農就業(yè)和小時工資增速均超預期，數據公布后，美元升值0.5%，10年期美債收益率上升13bp至4.42%，9月及以前降息概率從82%下降至59%，全年累計降息幅度下降10bp至39bp。
5月新增非農就業(yè)超預期回升，其中4月表現偏弱的建筑業(yè)、商業(yè)服務、休閑酒店業(yè)、政府部門回升幅度在5月回升較為明顯。商品部門5月新增非農就業(yè)回升至2.5萬人：主要系建筑業(yè)貢獻2.1萬人，制造業(yè)和采礦業(yè)均上升0.2萬人（圖表5）。服務部門新增就業(yè)較4月增加4.6萬人至20.4萬人，主要來自休閑酒店業(yè)（較4月上升3.0萬人至4.2萬人）與商業(yè)服務（較4月上升3.4萬人至3.3萬人）；醫(yī)療保健業(yè)下降比較明顯，其余多數服務業(yè)新增就業(yè)與4月比變動不大。政府部門上升3.6萬人至4.3萬人，相對2024年一季度的均值（6.4萬）仍然放緩偏低，顯示財政邊際緊縮。
5月小時工資環(huán)比增速回升0.2pct至0.4%，高于預期，主要行業(yè)均明顯回升。5月小時工資的3個月折年增速從4月的3.0%大幅回升至4.0%（圖表6）。具體看，商品部門小時工資環(huán)比回升0.2pct至0.4%，3個月折年增速從4月的4.2%回升至4.9%，主要系制造業(yè)貢獻。服務部門小時工資回升0.2pct至0.4%，3個月折年增速回升至3.9%，僅公用事業(yè)和金融活動邊際回落，其余均邊際回升。
5月非農數據大超預期緩解對美國短期增長前景的擔憂，顯示美國短期增長指標雖然減速、但仍有韌性；往前看，我們維持美國下半年增長向趨勢回歸的判斷，雖有波折，但預計未來非農就業(yè)將逐步“正?；薄＝诿绹洕鷶祿霈F走弱跡象，4-5月新增非農就業(yè)雖然相對一季度回落，但仍然在20萬以上，顯示美國短期增長韌性仍存，背后可能是來自美國大財政、AI間接提振以及移民的貢獻。考慮到近期就業(yè)市場數據顯示勞動市場失衡已經明顯緩解：4月崗位空缺與失業(yè)人數之比124%（圖表8），與2019年水平一致，預計5月小時工資增速回升或不可持續(xù)。往前看，預計美國增長預計將從2023年下半年以來的高于趨勢增長向趨勢增長回歸（參見《美國：增長通脹“正?；?，降息懸念猶存》，2024/6/3），新增非農就業(yè)預計將逐步回落。
非農之外，廣譜數據顯示，就業(yè)市場再平衡仍在推進。5月“強非農”基本排除7月降息概率，但廣譜經濟和就業(yè)數據顯示，聯儲仍希望并可能在9-11月降息——關注下周通脹數據和6月FOMC。4月崗位空缺、離職率以及5月首申人數顯示就業(yè)市場仍在降溫，再平衡仍在推進。此外，如此前所述，5月非農超預期可能是4月偏弱數據的“正常化”，且居民兼職就業(yè)占比回升可能導致非農數據偏高（企業(yè)調查認崗不認人）。除了就業(yè)數據外，4月居民消費以及5月ISM制造業(yè)PMI均明顯不及預期，廣譜經濟數據也顯示美國增長動能有所走弱（《聯儲期待的增長放緩趨勢出現了嗎？》，2024/5/20）。往前看，下周美國CPI數據值得密切關注，如果美國基本面邊際減弱帶動通脹顯著下行，9-11月開啟降息周期概率仍高于50%。
風險提示：高利率下美國金融風險暴露；美聯儲加息晚于預期。
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