>> 華安證券-轉(zhuǎn)債點(diǎn)評(píng)：信用事件沖擊，轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)如何？-240612
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a>,胡倩倩 |
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轉(zhuǎn)債發(fā)行人信用情況如何？
今年4月新“國(guó)九條”過后，市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)提出了更高的上市要求，低資質(zhì)企業(yè)被ST乃至退市的壓力增大，這一壓力通過權(quán)益市場(chǎng)傳遞到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。新“國(guó)九條”以來，有一部分上市企業(yè)由于盈利能力不足，面臨著巨大的退市風(fēng)險(xiǎn)，其公司可轉(zhuǎn)債也會(huì)因此退市，使投資者遭受損失。
觀察2024上半年的轉(zhuǎn)債發(fā)行人信用情況，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。截至2024年6月5日，共計(jì)9家轉(zhuǎn)債發(fā)行人的主體信用評(píng)級(jí)遭到下調(diào)。關(guān)于信用評(píng)級(jí)下調(diào)的具體情況，3家上市企業(yè)被下調(diào)1個(gè)子級(jí)、5家上市企業(yè)被下調(diào)2個(gè)子級(jí)、1家上市企業(yè)被下調(diào)3個(gè)子級(jí)。在這些企業(yè)中，目前已有4家企業(yè)遭到ST處理。主體信用評(píng)級(jí)的下調(diào)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)都造成了巨大的沖擊，所屬上述企業(yè)的轉(zhuǎn)債和股票普遍遭到了大幅下跌。其中，三房巷、嶺南股份兩家企業(yè)的投資標(biāo)的遭受的損失較為嚴(yán)重：僅在評(píng)級(jí)下調(diào)的一周時(shí)間內(nèi)，三房轉(zhuǎn)債跌幅達(dá)-23.67%、正股下跌了-12.43%；嶺南轉(zhuǎn)債下跌24.84%、正股跌幅達(dá)-28.88%，受影響程度最大。綜合來看，主體信用評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)市場(chǎng)的沖擊顯著，且6月是評(píng)級(jí)調(diào)整最集中的月份，未來市場(chǎng)可能會(huì)頻發(fā)評(píng)級(jí)下調(diào)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件。
除了主體信用評(píng)級(jí)下調(diào)，大量轉(zhuǎn)債發(fā)行人在2024上半年收到了來自交易所的問詢函、關(guān)注函、監(jiān)管函等正式文件。統(tǒng)計(jì)來看，29家上市企業(yè)收到問詢函/關(guān)注函，31家上市企業(yè)收到監(jiān)管函。其中，嶺南股份、東杰智能、本鋼板材、中船應(yīng)急、ST紅相5家上市企業(yè)同時(shí)收到了問詢函/關(guān)注函和監(jiān)管函，風(fēng)險(xiǎn)問題突出，需多加關(guān)注。由于4月份是大量企業(yè)披露上年年報(bào)的時(shí)間，這些公告也主要集中在今年的4、5月份。在收到的31份監(jiān)管函中，主要關(guān)注問題涉及下修公告披露不及時(shí)、募集資金去向不明、報(bào)告信息不準(zhǔn)確、預(yù)計(jì)利潤(rùn)不準(zhǔn)確、內(nèi)部人員短線交易等。與評(píng)級(jí)下調(diào)一樣，這些公告也對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的沖擊。在收到問詢/關(guān)注函的轉(zhuǎn)債發(fā)行人中，有11支轉(zhuǎn)債（共15支活躍轉(zhuǎn)債）在公告一周內(nèi)出現(xiàn)了不同程度的下跌，其中嶺南轉(zhuǎn)債跌幅最大，達(dá)-24.84%；12支正股（共16支活躍股票）在公告一周內(nèi)出現(xiàn)了下跌，其中東杰智能跌幅最大，達(dá)-32.78%。在收到監(jiān)管函的轉(zhuǎn)債發(fā)行人中，有11支轉(zhuǎn)債（共15支活躍轉(zhuǎn)債）在公告一周內(nèi)出現(xiàn)了不同程度的下跌，其中城地轉(zhuǎn)債跌幅最大，為-4.07%；11支正股（共14支活躍股票）在公告一周內(nèi)出現(xiàn)了下滑，其中城地香江跌幅最大，達(dá)-22.92%。
傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債策略是否能夠延續(xù)？
信用風(fēng)險(xiǎn)事件擊穿轉(zhuǎn)債債底，使傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債策略不再奏效。信用風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格沖擊較大，會(huì)使部分轉(zhuǎn)債跌穿100元債底。傳統(tǒng)的高YTM、雙低策略對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)債的適用性降低，因?yàn)榈蛢r(jià)風(fēng)險(xiǎn)券會(huì)呈現(xiàn)更高的YTM，但此時(shí)的低價(jià)券往往蘊(yùn)含著巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，從監(jiān)管函內(nèi)容上看，一大部分公司并沒有在下修條件觸發(fā)時(shí)及時(shí)披露修正公告，此舉對(duì)傳統(tǒng)的下修策略也有一定的影響。綜合來看，轉(zhuǎn)債投資者現(xiàn)在需要考慮轉(zhuǎn)債的違約可能性，并對(duì)正股公司的自由現(xiàn)金流、大股東質(zhì)押比等償債指標(biāo)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示
正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差等
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