>> 國泰君安期貨-研究周報：農(nóng)產(chǎn)品-240616
| 上傳日期： |
2024/6/16 |
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pdf 共60頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：MPOB發(fā)布5月棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示供需兩旺，產(chǎn)地增產(chǎn)節(jié)奏加快，因此在節(jié)后開盤首日下跌，但本周國內(nèi)外宏觀情緒強(qiáng)勁，海外能源價格企穩(wěn)，棕櫚油在自身基本面不差的情況下跟隨外圍因素為主，短暫回調(diào)后橫盤整理，周跌幅1.49%。
豆油：美豆生長季醞釀的天氣市暫時沒有看到較大的問題，因此偃旗息鼓，豆油隨宏觀與棕櫚油運(yùn)行為主，同時維持豆油在油脂品種間空配的看法。本周豆油周跌幅1.55%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：MPOB發(fā)布5月棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示供需兩旺，產(chǎn)地增產(chǎn)節(jié)奏加快，因此在節(jié)后開盤首日下跌，但本周國內(nèi)外宏觀情緒強(qiáng)勁，海外能源價格企穩(wěn)，棕櫚油在自身基本面不差的情況下跟隨外圍因素為主，短暫回調(diào)后橫盤整理。從自身基本面上看，我們對本年度馬來產(chǎn)量看在1930-1950萬噸，五月MPOB報告順利兌現(xiàn)我們此前強(qiáng)調(diào)的增產(chǎn)預(yù)期，并繼續(xù)期待6月高產(chǎn)格局。隨著棕櫚油與其它油脂價差回落，印度棕油進(jìn)口利潤迅速回升并在5月遠(yuǎn)超豆葵油后，棕油成為全球最具有性價比的植物油，銷區(qū)特別積極補(bǔ)庫，棕櫚油5月面臨供需兩旺，使庫存壓力到來的時點(diǎn)推遲，但6月將隨著產(chǎn)量良好及出口向印尼轉(zhuǎn)移而迎來累庫，并確認(rèn)年內(nèi)庫存拐點(diǎn)。印尼方面，去年8-11月的干旱還是對今年的產(chǎn)量有減50-100萬噸的風(fēng)險，偏低的馬印價差水平暗示印尼較為惜售，在3月底庫存緩慢抬升至330萬噸，維持這樣一個低的庫存狀態(tài)，如果后續(xù)需應(yīng)對去年厄爾尼諾干旱帶來的減產(chǎn)問題，偏多影響可能會被放大。進(jìn)入6月，稅收的下調(diào)刺激印尼精煉利潤的回升，在一定程度上削弱了產(chǎn)地的挺價意愿，不過從現(xiàn)在成本端依然沒有讓利的角度看，5月份產(chǎn)量恢復(fù)可能是不及預(yù)期的。當(dāng)下中印的補(bǔ)庫需求尚且可以由馬來的高產(chǎn)承接，如果這種銷售平衡被印尼產(chǎn)量意外打破，那么四季度當(dāng)馬來進(jìn)入減產(chǎn)季時，供給端的潛在驅(qū)動將逐步浮現(xiàn)。中國棕油進(jìn)口利潤維持偏好，新增大量買船，未來供需雙旺的局面正在醞釀。綜合來看，棕櫚油目前估值并無偏高，馬來庫存水平三季度末可能達(dá)到210萬噸后下降，因此我們傾向于價格回落至有安全邊際后多配為主，尤其關(guān)注明年B40需求增量的提前計(jì)價對01合約潛在的支撐。短期來看，需求增加雖然會給價格帶來一定的支撐，不過三季度產(chǎn)量的增長預(yù)期和美豆順利的增產(chǎn)預(yù)期可能會限制棕櫚油的價格上行空間，我們暫未發(fā)現(xiàn)棕櫚油有單邊大幅上行的動力，警惕三季度全球油籽增產(chǎn)邏輯兌現(xiàn)時的回落風(fēng)險，如果后續(xù)的產(chǎn)量增速繼續(xù)提高，來自供應(yīng)端的壓力可能會驅(qū)動價格下行以尋找支撐。印馬兩國產(chǎn)地的整體庫存情況與2023年其實(shí)較為類似，持續(xù)處于低位，棕櫚油年度累庫預(yù)期弱化，供需維持緊平衡，使得棕櫚油仍是今年油脂間最緊張的品種，我們傾向于長期滾動的豆棕價差做縮。
豆油：美豆前期上行的驅(qū)動主要來自于采購及天氣不確定下的基金空頭回補(bǔ)，但隨著美豆天氣市短暫地偃旗息鼓，寬松的平衡表預(yù)期再次限制了基金押注美豆大幅上漲。美國中西部主產(chǎn)區(qū)間竭性有良好降雨，相比去年同期降雨多，預(yù)計(jì)今年美豆初期的生長優(yōu)良率將明顯好于去年以及近五年平均水平。關(guān)注晚播事態(tài)發(fā)展，同時NOAA顯示進(jìn)入6月中旬后美國中西可能面臨高溫襲擊，在這期間CBOT大豆的容易反彈。單邊看豆油目前沒有確定的炒作題材，跟隨宏觀及棕櫚油為主。如果后續(xù)天氣市的動力不強(qiáng)，那么從大豆的角度來看豆油缺乏獨(dú)自上行的動力，我們?nèi)匀痪S持豆油品種間空配的看法，除非后期北半球油料天氣和棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的預(yù)期差，驅(qū)動品種間套利形勢反轉(zhuǎn)。
整體來看，棕櫚油目前估值并無偏高，我們傾向于價格回落至有安全邊際后多配為主，尤其關(guān)注明年B40需求增量的提前計(jì)價對01合約潛在的支撐。短期來看，三季度產(chǎn)量的增長和美豆順利的增產(chǎn)預(yù)期還是可能會限制棕櫚油的價格上行空間，警惕三季度增產(chǎn)邏輯兌現(xiàn)時的回落風(fēng)險。另外，印馬兩國產(chǎn)地的整體庫存情況與2023年其實(shí)較為類似，持續(xù)處于低位，棕櫚油年度累庫預(yù)期弱化，供需維持緊平衡，使得棕櫚油仍是今年油脂間最緊張的品種，我們傾向于長期滾動的豆棕價差做縮。如果后續(xù)美豆天氣市的動力不強(qiáng)，那么從大豆的角度來看豆油缺乏獨(dú)自上行的動力，我們?nèi)匀痪S持豆油品種間空配的看法，除非后期北半球油料天氣和棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的預(yù)期差，驅(qū)動品種間套利形勢反轉(zhuǎn)。關(guān)注美國、黑海冬麥產(chǎn)區(qū)天氣及棕櫚6月產(chǎn)量情況。
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