>> 華泰證券-策略周報(bào)：紅利之外的底倉(cāng)選擇-240616
| 上傳日期： |
2024/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以,王偉光 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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市場(chǎng)回調(diào)空間感初具、或蓄勢(shì)待發(fā)，配置上A50產(chǎn)業(yè)巨頭具備切倉(cāng)價(jià)值
盡管5月M1同比較4月回落，但我們的模型顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所隱含的預(yù)期已經(jīng)較為公允，后續(xù)財(cái)政脈沖等積極線索或逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)<上行風(fēng)險(xiǎn)，ETF/融資資金回流或提供堅(jiān)實(shí)支撐，回調(diào)空間感已具備、反彈或蓄勢(shì)待發(fā)。此外，科創(chuàng)與“中特估”之辯是勝率和賠率的選擇問題，我們認(rèn)為兩者可比性不高，考慮到中美半導(dǎo)體周期背離或?qū)⒊掷m(xù)且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)遇波折，中期維度勝率資產(chǎn)配置仍占優(yōu)。當(dāng)前紅利資產(chǎn)調(diào)整下，估值隱含ROE過(guò)低、市場(chǎng)對(duì)其穿越周期的能力存在預(yù)期差的A50產(chǎn)業(yè)巨頭同樣是底倉(cāng)的選擇，其次關(guān)注供需雙向改善型行業(yè)，如消費(fèi)電子/面板/航運(yùn)/輕工等。
5月社融數(shù)據(jù)指引市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)仍有波折
宏觀數(shù)據(jù)成為上周市場(chǎng)的主要矛盾之一，5月通脹數(shù)據(jù)分化、社融數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)反映經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)能仍有待夯實(shí)：1）5月國(guó)內(nèi)CPI同比較4月持平但核心CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，部分受商務(wù)出行量?jī)r(jià)較個(gè)人出行量?jī)r(jià)偏弱影響，PPI同比較4月明顯回升，主要受金屬及能源等大宗商品價(jià)格上行推動(dòng)；2）5月新增社融總量2.1萬(wàn)億，高于Wind一致預(yù)期（1.95萬(wàn)億），4月異動(dòng)后，5月的社融信貸趨穩(wěn)，但M1同比受手工補(bǔ)息叫停等因素影響仍在回落，帶動(dòng)M1-M2同比剪刀差回落→或?qū)Ξ?dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)形成擾動(dòng)，剩余流動(dòng)性仍處于年初以來(lái)的收斂趨勢(shì)中，對(duì)應(yīng)大盤品種超額收益環(huán)境更有利。
但模型顯示當(dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隱含的M1同比增速或已超調(diào)
但在6.3《尋找波動(dòng)中的“定力”》中我們的模型提示，目前A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中隱含的地產(chǎn)預(yù)期或已形成實(shí)質(zhì)性超調(diào)（對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隱含的M1同比增速較低），后續(xù)財(cái)政脈沖等積極線索將逐步顯現(xiàn)（財(cái)政脈沖領(lǐng)先M1同比約3個(gè)季度，去年Q4以來(lái)財(cái)政力度已有所回暖），此外盡管6月FOMC會(huì)議后市場(chǎng)降息預(yù)期有所回調(diào)，但美元指數(shù)波動(dòng)不大，維持此前中期策略中我們對(duì)于A股修復(fù)空間的測(cè)算。制造業(yè)當(dāng)前PB對(duì)產(chǎn)能利用率、ROE下行壓力計(jì)入較為公允，但考慮到目前制造業(yè)融資成本（以財(cái)務(wù)費(fèi)用衡量）低于上一輪產(chǎn)能出清底部（15Q4-16Q1），制造業(yè)周期底部的ROE水平可能低于以往。
如何看待后續(xù)科創(chuàng)板的行情？
科創(chuàng)板能否復(fù)刻“中特估”是上周市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)，我們覺得兩者可比性不高?！爸刑毓馈背掷m(xù)走強(qiáng)的原因在于政策導(dǎo)向、機(jī)構(gòu)資金遷移（初始倉(cāng)位低、加倉(cāng)空間大）及定力強(qiáng)（防御屬性強(qiáng)、穩(wěn)定高股息品種），是高勝率資產(chǎn)，科創(chuàng)板基于估值低、流動(dòng)性改善的上漲多基于賠率思維，考慮科創(chuàng)板目前景氣有瑕疵（供給改善但需求多依仗于預(yù)期）、籌碼結(jié)構(gòu)欠佳、AI產(chǎn)業(yè)鏈參與度不夠且部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率仍在下行，中美半導(dǎo)體周期背離或?qū)⒊掷m(xù)，市場(chǎng)震蕩環(huán)境下不及勝率思維，因此科創(chuàng)短期可博弈，中期仍沿著挑選勝率資產(chǎn)的方向進(jìn)行，在紅利階段性調(diào)整下具備預(yù)期差的A50資產(chǎn)或是好的方向。
維持勝率思維，A50資產(chǎn)同樣是底倉(cāng)的最優(yōu)解
5月社融數(shù)據(jù)整體有所企穩(wěn)、M1同比增速較4月回落，但我們認(rèn)為指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所隱含的預(yù)期或已較為充分，其中對(duì)地產(chǎn)的預(yù)期已超調(diào)、對(duì)制造業(yè)產(chǎn)能利用率下行的預(yù)期較為公允，指數(shù)層面下行風(fēng)險(xiǎn)不大，市場(chǎng)再入震蕩期下，中期角度勝率思維優(yōu)于賠率思維，關(guān)注三條配置線索：1）宏觀供需兩端壓力下，憑借自身能力提升保持ROE中樞平穩(wěn)但市場(chǎng)卻沿ROE下行定價(jià)的資產(chǎn)—A50為代表的產(chǎn)業(yè)巨頭具備切倉(cāng)價(jià)值，2）行業(yè)層面，以家電/食飲/物流/出版為代表的穩(wěn)健消費(fèi)龍頭理由同上，2）此外基于庫(kù)存周期和產(chǎn)能周期，挖掘供需雙向改善的行業(yè)—消費(fèi)電子/面板/輕工制造/航海裝備等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化。
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