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美國5月CPI點(diǎn)評
　　美國5月環(huán)比CPI及核心CPI均大幅低于市場預(yù)期，這一數(shù)據(jù)佐證了聯(lián)儲此前對一季度通脹反復(fù)為短期擾動的判斷。同時(shí)，也符合我們對美國通脹“正?；钡拇篌w判斷（參見《美國：增長通脹“正?；保迪夷瞠q存》，2024/6/3）。5月CPI環(huán)比從4月的0.31%回落至0.01%，低于彭博一致預(yù)期的0.1%，同比回落至3.3%；核心CPI環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.16%，明顯低于預(yù)期的0.3%并位于市場預(yù)期范圍低端。核心同比回落至3.4%。從分項(xiàng)來看，住房外核心服務(wù)明顯走弱是核心CPI低于預(yù)期的主要原因，核心商品溫和回升，住房分項(xiàng)變動不大。根據(jù)5月CPI推算，5月核心PCE環(huán)比約為0.15%左右。5月CPI數(shù)據(jù)公布后，降息預(yù)期升溫。9月及之前首次降息概率從50%左右反彈至8成左右，2024年累計(jì)降息預(yù)期上行10bp至47bp；10年美債收益率下降11bp至4.3%；美元指數(shù)下跌0.8%。
　　從分項(xiàng)來看，核心通脹降溫主要由住房外的其他服務(wù)分項(xiàng)、尤其是娛樂和交運(yùn)服務(wù)兩個(gè)分項(xiàng)貢獻(xiàn)，可能反應(yīng)消費(fèi)邊際降溫疊加出行淡季影響，然而，住房分項(xiàng)黏性仍然較強(qiáng)。美聯(lián)儲關(guān)心的核心服務(wù)ex住房通脹環(huán)比大幅回落約0.5pct至-0.05%，其中娛樂分項(xiàng)（權(quán)重：3.2%）環(huán)比從0.34%回落至-0.21%，可能是因?yàn)橐曨l和音頻服務(wù)分項(xiàng)大幅回落；運(yùn)輸服務(wù)分項(xiàng)（權(quán)重：6.5%）環(huán)比從0.86%回落至-0.5%，主要是受益于機(jī)票價(jià)格的大幅回落；醫(yī)療分項(xiàng)回落0.1pct至0.3%；教育通訊服務(wù)相對平穩(wěn)（環(huán)比0.3%）。此外，住房分項(xiàng)粘性仍然較強(qiáng)，5月環(huán)比小幅反彈至0.40%，其中房租和等價(jià)租金分別為0.39%和0.43%，仍處較高水平，住房分項(xiàng)環(huán)比仍整體高于市場化租金指示的水平。
　　半粘性通脹方面，核心商品環(huán)比邊際微升。5月核心商品環(huán)比增速邊際回升至-0.04%，但仍處較低水平。耐用品通脹中，二手車環(huán)比增速回升1.98pct至0.6%，但Manheim二手車指數(shù)指示6月二手車價(jià)格可能仍偏弱；家具（環(huán)比0.03%）同樣邊際改善；而新車（環(huán)比-0.49%）、娛樂商品（環(huán)比-0.15%）等其他耐用品小幅回落。非耐用品通脹中，藥品分項(xiàng)環(huán)比明顯回升0.8pct至1.28%，而服裝回落1.5pct至-0.34%。
　　非粘性通脹方面，能源分項(xiàng)明顯回落，食品分項(xiàng)小幅回升。5月能源分項(xiàng)環(huán)比下跌至-2.03%，其中能源商品回落6.2pct至-3.53%，而能源服務(wù)回升0.57pct至-0.16%，但能源分項(xiàng)偏弱整體符合預(yù)期，且高頻數(shù)據(jù)汽油零售價(jià)格顯示6月CPI能源分項(xiàng)或仍然偏弱。5月食品價(jià)格環(huán)比回升0.12pct至0.14%。
　　我們重申此前觀點(diǎn)，即聯(lián)儲仍希望并可能今年開啟降息周期，9月會議能否降息取決于6-8月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)——可能的不確定性來自暑期出行旺季疊加全球商品價(jià)格邊際回升的影響。雖然通脹降溫符合我們的預(yù)期，但由于通脹降溫集中在少數(shù)分項(xiàng)，后期持續(xù)超預(yù)期下行有不確定性。整體來看，4月和5月CPI連續(xù)降溫顯示美國“去通脹”進(jìn)程仍在持續(xù)，并邊際提振聯(lián)儲年內(nèi)降息的信心。然而，考慮到暑期出行旺季有可能對娛樂和出行分項(xiàng)帶來邊際提振，且全球出口價(jià)格指數(shù)及美國核心商品溫和回升，同時(shí)，住房分項(xiàng)連續(xù)4個(gè)月維持在環(huán)比0.4%，短期通脹雖然仍在“正?；壁厔萆希h(huán)比走勢仍可能有反復(fù)，聯(lián)儲或等待更多數(shù)據(jù)以增強(qiáng)通脹回到目標(biāo)水平的信心。若6-8月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)不明顯超預(yù)期，聯(lián)儲9月會議首次降息，全年降息2次的可能性或上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹粘性超預(yù)期，聯(lián)儲超預(yù)期鷹派