>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)2024降息指引至一次并上調(diào)長(zhǎng)期利率指引-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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6月FOMC決議點(diǎn)評(píng)
北京時(shí)間6月13日（周四）凌晨，聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC決議將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%，點(diǎn)陣圖將2024年降息次數(shù)下調(diào)2次至1次，但2025-2026年累計(jì)降息次數(shù)上調(diào)2次至8次，2024-2026年累計(jì)降息次數(shù)不變，長(zhǎng)期名義均衡利率預(yù)測(cè)也小幅上調(diào)；經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2024-2025年通脹預(yù)測(cè)。會(huì)前公布的5月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2024年累計(jì)降息幅度約2次（參見(jiàn)《CPI超預(yù)期下降增強(qiáng)聯(lián)儲(chǔ)降息信心》，2024/6/13），點(diǎn)陣圖降息1次的指引偏鷹派，市場(chǎng)降息預(yù)期有所回調(diào)。截至北京時(shí)間凌晨3：30，相較會(huì)前，9月降息概率從80%降至68%，2024年累計(jì)降息預(yù)期回落6bp至44bp，美元上漲0.2%至104.6；2年期和10年期國(guó)債利率分別上升6bp、5bp至4.76%、4.32%；三大股指漲幅較會(huì)前均有所收窄。
基本面方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美國(guó)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍然較強(qiáng)；勞工市場(chǎng)再平衡持續(xù)且部分指標(biāo)接近疫情前水平；通脹有所降溫，特別是5月CPI。增長(zhǎng)方面，鮑威爾表示，雖然一季度美國(guó)GDP增速放緩，但個(gè)人實(shí)際消費(fèi)+私人部門(mén)投資與2023年下半年基本持平，顯示內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍然較強(qiáng)。就業(yè)方面，勞工市場(chǎng)的再平衡仍在持續(xù)，且一部分勞工指標(biāo)已接近疫情前水平；工資增速仍然偏高，但已明顯放緩；近期新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能有小幅高估（a bitoverstated），但整體看就業(yè)市場(chǎng)仍然較強(qiáng)。通脹方面，鮑威爾表示，近期通脹有所放緩，5月偏弱的CPI數(shù)據(jù)有助于增強(qiáng)對(duì)通脹回到2%的信心。
利率指引方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)，降息被推遲，后續(xù)路徑仍然是數(shù)據(jù)依賴(lài)；點(diǎn)陣圖將2024年降息次數(shù)下調(diào)2次至1次，2025-2026年降息次數(shù)各上調(diào)1次至4次。鮑威爾稱(chēng)，一季度通脹持續(xù)超預(yù)期使得聯(lián)儲(chǔ)推遲降息，2024年降息次數(shù)被下調(diào)；雖然5月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，但聯(lián)儲(chǔ)需更多數(shù)據(jù)以增強(qiáng)對(duì)通脹回到2%的信心，未來(lái)降息路徑仍是數(shù)據(jù)依賴(lài)，取決于整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)。點(diǎn)陣圖顯示，委員只是推遲了降息路徑，2024-2026年累計(jì)降息次數(shù)維持在9次，與3月FOMC一致。其中，2024年降息次數(shù)下降2次至1次，而2025-2026年降息次數(shù)各增加1次至4次，2026年四季度政策利率與3月FOMC保持一致（維持在3.1%）（圖表3）。此外，繼3月FOMC后，聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步將長(zhǎng)期名義均衡利率的預(yù)測(cè)小幅上修0.2pp至2.8%，符合我們的判斷（參見(jiàn)《聯(lián)儲(chǔ)短期保持耐心，關(guān)注點(diǎn)陣圖和降息終點(diǎn)指引》，2024/6/11）。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2024-2025年通脹預(yù)測(cè)，并小幅調(diào)整失業(yè)率預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)維持GDP預(yù)測(cè)不變（圖表3）。但由于1-3月核心通脹整體偏強(qiáng)，聯(lián)儲(chǔ)將2024-2025年四季度PCE和核心PCE同比增速分別上調(diào)0.2pct和0.1pct至2.8%和2.3%。同時(shí)，由于近期失業(yè)率上行超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)小幅調(diào)整失業(yè)率預(yù)測(cè)：2024年四季度失業(yè)率預(yù)測(cè)維持在4.0%，2025-2026年四季度失業(yè)率以及長(zhǎng)期失業(yè)率預(yù)測(cè)均上調(diào)0.1pct至4.2%、4.1%和4.2%。
我們認(rèn)為，雖然點(diǎn)陣圖指示2024年僅降息1次，但聯(lián)儲(chǔ)仍然保留了9月降息的可能性，主要取決于數(shù)據(jù)，特別是通脹數(shù)據(jù)的走勢(shì)，若6-8月通脹、就業(yè)和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)降溫或者維持偏弱走勢(shì)，聯(lián)儲(chǔ)仍可能在9月啟動(dòng)降息周期。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，點(diǎn)陣圖只是根據(jù)數(shù)據(jù)所做的預(yù)測(cè)，不必過(guò)度解讀，實(shí)際降息路徑仍然取決于數(shù)據(jù)；大部分委員沒(méi)有將會(huì)議期間公布的5月偏弱CPI數(shù)據(jù)納入6月點(diǎn)陣圖中，且點(diǎn)陣圖中降息1次和降息2次的委員數(shù)量基本相當(dāng)。我們預(yù)計(jì)，今年下半年GDP增速會(huì)回歸趨勢(shì)水平，通脹短期明顯回升風(fēng)險(xiǎn)較低，年底通脹降幅或趨緩（參見(jiàn)《美國(guó)：增長(zhǎng)通脹“正?；?，降息懸念猶存》，2024/6/2）。若6-8月的通脹、就業(yè)和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)降溫或維持偏弱走勢(shì)，則PCE通脹或低于聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，不排除聯(lián)儲(chǔ)在9月開(kāi)啟降息周期的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹粘性導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，高利率導(dǎo)致美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。
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