>> 華泰證券-策略周報(bào)：調(diào)整接近支撐位-240616
| 上傳日期： |
2024/6/16 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：“本手”仍為底倉(cāng)，或可適度左側(cè)增配港股內(nèi)資保險(xiǎn)
市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)分子端的關(guān)注、海外流動(dòng)性階段擾動(dòng)與此前相對(duì)較高的AH溢價(jià)驅(qū)動(dòng)港股出現(xiàn)調(diào)整。但：1）5月金融數(shù)據(jù)靴子落地，往前看一則當(dāng)前政策效力仍需觀察、二則當(dāng)前或可對(duì)后續(xù)政策邊際樂(lè)觀；2）美國(guó)CPI和核心CPI環(huán)比均大幅低于市場(chǎng)預(yù)期或推動(dòng)聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，此后重點(diǎn)關(guān)注8月杰克遜霍爾會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)釋放更多降息信息；3）當(dāng)前恒生AH溢價(jià)指數(shù)（約141.5）處于中性水位（137-143，《見(jiàn)龍?jiān)谔?，或躍在淵》24.6.3）；4）市場(chǎng)在去年11月上旬估值水位或有支撐→港股后續(xù)調(diào)整的空間或有限。配置：“本手”仍為底倉(cāng)，或可增配具備國(guó)內(nèi)政策博弈邏輯的港股內(nèi)資保險(xiǎn)。
三因素驅(qū)動(dòng)港股調(diào)整，后續(xù)調(diào)整空間或有限
三因素驅(qū)動(dòng)港股調(diào)整：1）4月經(jīng)濟(jì)/金融數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)再度關(guān)注國(guó)內(nèi)基本面；2）5月美非農(nóng)超預(yù)期、日央行貨幣政策偏鴿皆驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)階段強(qiáng)勢(shì)；3）5月中下旬恒生AH溢價(jià)指數(shù)水位指向港股或過(guò)度樂(lè)觀。往前看考慮：1）5月國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)已“落地”，2）5月美CPI不及預(yù)期或提振降息預(yù)期，3）當(dāng)前AH溢價(jià)（約141.5）已回落至我們認(rèn)為的中性水位，4）4月政治局會(huì)議后地產(chǎn)尾部風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)或已結(jié)束，市場(chǎng)估值或在去年11月上旬水位（穆迪下調(diào)萬(wàn)科評(píng)級(jí)前）有支撐；若政策效用證實(shí)，則或可上探至去年7月底估值。結(jié)合恒生科技估值或已低于去年11月上旬，港股此后調(diào)整空間或有限。
政府融資支持社融增速邊際提升，關(guān)注政策落地效果與后續(xù)政策
5月社融新增2.07萬(wàn)億元，同比多增5132億元，同比增速也較4月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.4%。結(jié)構(gòu)上社融口徑新增信貸8197億元，同比繼續(xù)少增；政府債券融資12266億元，同比大幅多增，是5月社融的主要支撐項(xiàng)。不過(guò)，考慮財(cái)政脈沖的時(shí)滯，政策效力或仍需一段時(shí)間。這亦體現(xiàn)在當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期中——50年國(guó)債發(fā)行利率即可見(jiàn)一斑。往前看，一則當(dāng)前政策效力仍需觀察；二則，綜合考慮聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度或有變化（關(guān)注8月杰克遜霍爾會(huì)議）與近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行或在6-8月降息的預(yù)期邊際升溫；近期亦接近重要時(shí)點(diǎn)（陸家嘴論壇/三中全會(huì)），當(dāng)前或可對(duì)政策邊際樂(lè)觀。
5月美CPI不及預(yù)期提升聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率，關(guān)注后續(xù)政策指引
5月美CPI環(huán)比從4月的0.31%回落至0.01%，低于彭博一致預(yù)期的0.1%，同比回落至3.3%；核心CPI環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.16%，明顯低于預(yù)期的0.3%并位于市場(chǎng)預(yù)期范圍低端。結(jié)構(gòu)上，住房外核心服務(wù)明顯走弱是核心CPI低于預(yù)期的主要原因。美CPI和核心CPI環(huán)比均大幅低于市場(chǎng)預(yù)期或推動(dòng)降息預(yù)期升溫、推動(dòng)美債利率下行。不過(guò)，日央行貨幣政策較鴿或使美元指數(shù)短期仍有一定韌性。往前看，關(guān)注后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)政策指引，后續(xù)觀測(cè)節(jié)點(diǎn)或?yàn)?月杰克遜霍爾會(huì)議/ 7月FOMC會(huì)議，重點(diǎn)關(guān)注前者上聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)釋放更多降息信息。
配置建議：“本手”仍為底倉(cāng)，或可適度左側(cè)增配港股內(nèi)資保險(xiǎn)
當(dāng)前內(nèi)外宏觀因素變化節(jié)奏與幅度能見(jiàn)度仍不高，我們維持中期策略的觀點(diǎn)，仍建議以ROE為“本手”，可配置ROE高且穩(wěn)定、此后分紅或繼續(xù)上行的電信，ROE有望延續(xù)改善趨勢(shì)的公用事業(yè)、軟件與服務(wù)和零售業(yè)。在此基礎(chǔ)上或可增配港股內(nèi)資保險(xiǎn)：1）綜合考慮市場(chǎng)此前調(diào)整幅度&當(dāng)前AH溢價(jià)處于中性水位，港股內(nèi)資保險(xiǎn)相對(duì)估值水平較合理；2）近期市場(chǎng)或有政策預(yù)期（降息預(yù)期/陸家嘴會(huì)議/三中全會(huì)），當(dāng)前或可在左側(cè)適度增配部分政策博弈“妙手”品種，其中可邊際關(guān)注具備“泛地產(chǎn)邏輯”的港股內(nèi)資保險(xiǎn)。對(duì)于海外流動(dòng)性敏感度較高的品種，當(dāng)前仍建議“待時(shí)而動(dòng)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。
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